20250828-天风证券-中航沈飞-600760.SH-Q2末合同负债较年初大增113_；重视军贸发展_3页_735kb

中航沈飞2025年中报显示，上半年营收146.3亿元，YoY-32.4%；归母净利润11.4亿元，YoY-29.8%；扣非净利润10.7亿元，YoY-32.4%。收入下降主要因产品交付和结构调整。值得关注的是，25Q2末合同负债达75亿元，较年初大增113%，预收款增加明显，反映下游需求向好。

公司子公司吉航公司收入增长107.7%，成为亮点。2025年上半年毛利率12.3%，净利率7.7%，同比提升0.27pct和0.27pct，精益管理成效显著。期间费用率为3.7%，同比上升0.43pct，经营活动现金流30.9亿元，同比改善。

公司作为国内歼击机龙头，受益于国防装备升级和海外军贸拓展。已完成40亿元定增募资，重点推进装备建设。盈利预测中，维持“买入”评级，调整2025-2027年收入预估为481.70亿、562.51亿、662.61亿元，归母净利润为37.05亿、45.56亿、54.85亿元，对应PE为47.11倍、38.31倍、31.82倍。

风险包括产品交付、价格波动及军贸拓展不及预期。财务数据显示，毛利率、净利率稳步提升，资产负债率下降，现金流大幅改善，未来成长性仍有支撑。