20221029-光大证券-百威亚太-01876.HK-2022三季度业绩点评_韩国及印度市场持续增长_中国地区有所恢复_5页_490kb

百威亚太（1876.HK）2022三季度业绩点评总结

核心内容

百威亚太在2022年前三季度实现营业收入53.13亿美元，内生增长4.3%；EBITDA为17.32亿美元，内生增长0.8%。其中，2022年第三季度营业收入为18.6亿美元，内生增长7.2%；EBITDA为4.29亿美元，内生增长2.4%。

公司持续推进高端化发展战略，各主要市场吨酒价均有所提升，但毛利率同比下滑2.52个百分点，EBITDA利润率同比下滑1.75个百分点。

主要观点

• 市场表现：韩国及印度市场持续增长，中和了中国地区的负面影响。印度啤酒行业已恢复至疫情前水平，百威在印度的表现优于行业水平，前三季度销量及收入均实现双位数增长；韩国市场因即饮渠道管控限制的取消以及“All New Cass”的强劲表现，实现收入和销量的双位数增长。
• 中国地区表现：2022年第三季度中国地区收入及EBITDA同比分别增长1.6%和下降3.1%；销量同比增长3.7%，吨酒价同比下降2.0%。疫情封控对即饮渠道影响较大，尤其夜场渠道恢复率下降明显，但品牌和超高端产品在非疫情城市销量实现双位数增长，显示消费升级动能强劲。
• 成本压力：公司预计2022年第四季度大宗商品价格较第二、三季度有所缓和，接近第一季度水平。铝材价格已从4000美元/吨回落至2400美元/吨左右，但大麦价格因天气和种植面积减少波动较大。2023年公司预计大宗商品价格仍有上涨压力，但涨幅预计放缓。为应对成本压力，公司计划于11月1日对中国高端及超高端产品提高价格。
• 盈利预测与估值：考虑到成本压力和中国地区需求恢复的不确定性，公司下调了2022-2024年归母净利润预测，分别降至10.12/12.06/14.43亿美元，对应的EPS（元人民币）分别为0.55/0.65/0.78元。当前股价对应2022-2024年PE分别为28x/23x/20x，维持“增持”评级。

关键信息

市场数据

• 总股本：132.43亿股
• 总市值：2222.24亿港元
• 一年最低/最高价：15.90/2港元
• 近3月换手率：3.28%

收益表现

• 1M：-8.92%
• 3M：-8.07%
• 1Y：35.26%

财务表现

• 收入与销量：
  • 2022年前三季度销量：72.7亿公升，同比增长1.4%
  • 2022年第三季度销量：27.5亿公升，同比增长6.3%
  • 2022年前三季度吨酒价：同比增长2.9%
  • 2022年第三季度吨酒价：同比增长0.8%
• 地区表现：
  • 亚洲西部（印度）：收入及销量均实现双位数增长，吨酒价略有下降。
  • 亚洲东部（韩国）：收入及销量均实现双位数增长，吨酒价中个位数增长。
  • 中国地区：收入同比增长1.6%，EBITDA同比下降3.1%；销量同比增长3.7%，吨酒价同比下降2.0%。
• 成本与价格调整：铝材价格回落，大麦价格波动较大；公司计划提高高端及超高端产品价格以应对成本压力。

盈利预测与估值简表

风险提示

• 渠道掌控力减弱
• 市场竞争加剧
• 原材料上涨超预期

总结

百威亚太在2022年前三季度表现出一定的增长动力，尤其在韩国和印度市场。尽管中国地区因疫情封控和渠道恢复问题面临挑战，但其经营表现较上半年有所改善。公司面临成本压力，计划调整产品价格以应对。盈利预测显示，公司未来几年仍将保持增长，但需关注成本和市场需求的恢复情况。当前估值维持“增持”评级，但需警惕市场和成本相关风险。