20260801-光大证券-百威亚太-01876.HK-_百威亚太_1876.HK_中国市场承压拖累短期业绩_印度韩国高增对冲业绩压力_2026年半年报点评_2页_280kb

报告摘要

百威亚太在2026年上半年（26H1）面临中国市场销量下滑的压力，但通过印度、韩国等市场的强劲增长，有效对冲了业绩波动。尽管整体收入内生同比小幅下滑，但公司通过优化产品结构、区域组合及加强渠道投入，推动了盈利能力的改善。

整体业绩表现：
26H1营业收入为31.71亿美元，内生同比-1.4%；正常化EBITDA为9.26亿美元，内生同比-8.9%；公司股权持有人应占溢利4.73亿美元，同比+15.6%；正常化应占溢利4.81亿美元，同比+1.5%。
销量与收入变化：
总销量内生同比-2.2%，主要受中国市场拖累，但印度、韩国市场表现强劲，部分抵消了销量下滑的影响。
每百升收入内生同比+0.8%，得益于产品结构优化与区域组合效应。
毛利率与成本管理：
毛利率为51.9%，同比提升10个基点，主要得益于产品结构优化与区域组合效应。
公司采用12个月大宗商品对冲机制，铝等包材成本压力将滞后至26H2及2027年，部分抵消成本上涨影响。
正常化EBITDA利润率下降：
正常化EBITDA利润率同比下降236个基点，主要由于中国市场运营去杠杆、韩印两地商业投入增加、政府补助等其他经营收益减少。
正常化实际税率下降：
正常化实际税率降至26.8%，同比下降4.1个百分点，有效对冲了税前盈利下滑压力。

市场表现：
受不利天气及即饮渠道疲软影响，26H1中国市场销量内生同比-6.0%，收入内生同比-6.4%；每百升收入内生同比-0.4%，主要由于非即饮与新兴渠道投入增加。
产品与渠道策略：
- 产品端：持续加码超高端品类，如百威黑金加速全国布局，科罗娜推出全开盖罐装产品，适配家庭、聚会等非即饮消费场景。
- 渠道端：推进O2O渠道扩张，上半年实现强劲双位数增长；非即饮渠道高端化成效显现。
- 营销活动：结合FIFA世界杯40周年IP，开展“敬碰杯时刻”“百威夜百味”等营销活动，激活夜经济场景。