百威亚太（1876.HK）2022半年度业绩总结
核心内容
百威亚太在2022年上半年实现营业收入34.5亿美元，内生增长2.7%；EBITDA为11.39亿美元，内生增长0.4%。其中，2022年第二季度营业收入为18.21亿美元，内生增长3.7%；EBITDA为5.69亿美元，内生下降5.6%。公司整体表现呈现恢复性增长趋势，尤其在亚洲东部地区表现突出。
主要观点
- 整体业绩恢复：尽管上半年受到疫情反复影响，公司仍实现收入及EBITDA的内生增长，显示其在市场复苏中的韧性。
- 区域表现差异：
- 亚洲西部：收入同比增长0.8%，但EBITDA同比下降12.1%。销量略有下滑，但吨酒价有所提升，其中印度市场表现亮眼，高端及超高端产品销量翻倍。
- 亚洲东部：收入及EBITDA均实现显著增长，分别为+16.8%和+34.9%。销量同比增长7.4%，吨酒价同比增长8.7%。韩国市场是主要增长引擎，凯狮和HANMAC等核心品牌吨酒价提升7.7%。
- 中国市场受挫：由于疫情反复，夜场和餐饮渠道受到冲击，2022H1销量同比下降5.5%，收入同比下降3.2%。但随着疫情好转，6月销量实现高个位数增长，高端及超高端产品组合销量实现双位数增长。
- 高端化战略成效显著：公司持续推进高端化发展战略，各主要市场吨酒价均有所提升，尽管毛利率同比下降，但高端产品组合的增长支撑了收入表现。
- 盈利预测与估值：维持2022-2024年归母净利润预测分别为11.56/13.17/14.68亿美元，对应EPS分别为0.59/0.67/0.75元人民币。当前股价对应2022-2024年PE分别为35x/30x/27x，显示公司估值逐步下降，但盈利预期保持增长。
- 评级维持：分析师维持“增持”评级，看好公司在高端及超高端市场的竞争优势。
关键信息
收入与EBITDA表现
- 2022H1收入：34.5亿美元，内生增长2.7%。
- 2022Q2收入：18.21亿美元，内生增长3.7%。
- 2022H1 EBITDA：11.39亿美元，内生增长0.4%。
- 2022Q2 EBITDA：5.69亿美元，内生下降5.6%。
销量与吨酒价
- 2022H1销量：452.26万吨，同比下降1.4%。
- 2022Q2销量：249.95万吨，同比下降0.4%。
- 吨酒价：2022H1吨酒价同比增长4.2%，2022Q2吨酒价同比增长4.1%。
分地区表现
- 亚洲西部：
- 收入同比增长0.8%，EBITDA同比下降12.1%。
- 销量同比下降1.4%，吨酒价同比增长2.2%。
- 亚洲东部：
- 收入同比增长16.8%，EBITDA同比增长34.9%。
- 销量同比增长7.4%，吨酒价同比增长8.7%。
- 韩国市场：
- 销量和吨酒价均实现高个位数增长。
- 凯狮和HANMAC等核心品牌吨酒价提升7.7%，推动收入双位数增长。
中国市场
- 2022H1销量：同比下降5.5%，主要受疫情反复影响。
- 2022H1收入：同比下降3.2%。
- 2022H1 EBITDA：同比下降7.3%。
- 6月销量：实现高个位数增长，高端及超高端产品组合销量实现双位数增长。
- 高端产品组合：2022H1收入较19H1（疫情前）中个位数增长。
盈利预测与估值
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入(百万美元) |
5,588 |
6,788 |
7,351 |
7,828 |
8,332 |
| 营业收入增长率 |
-14.6% |
21.5% |
8.3% |
6.5% |
6.4% |
| 净利润(百万美元) |
514 |
950 |
1,156 |
1,317 |
1,468 |
| 净利润增长率 |
-42.8% |
84.8% |
21.7% |
13.9% |
11.5% |
| EPS(元人民币) |
0.26 |
0.48 |
0.59 |
0.67 |
0.75 |
| P/E |
78 |
42 |
35 |
30 |
27 |
风险提示
- 渠道掌控力减弱
- 市场竞争加剧
- 原材料价格上涨超预期
财务报表摘要
利润表（百万美元）
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入 |
5,588 |
6,788 |
7,351 |
7,828 |
8,332 |
| 营业成本 |
-2,681 |
-3,131 |
-3,252 |
-3,384 |
-3,519 |
| 营业毛利 |
2,907 |
3,657 |
4,099 |
4,444 |
4,813 |
| 销售费用 |
-1,278 |
-1,407 |
-1,551 |
-1,652 |
-1,741 |
| 行政费用 |
-399 |
-449 |
-448 |
-470 |
-500 |
| 其他收益净额 |
165 |
150 |
150 |
150 |
150 |
| 经销开支 |
-458 |
-556 |
-537 |
-548 |
-542 |
| EBITDA |
1,584 |
2,139 |
2,463 |
2,673 |
2,909 |
| 扣非后EBIT |
909 |
1,387 |
1,713 |
1,925 |
2,180 |
| 净利润(不含少数股东损益) |
514 |
950 |
1,156 |
1,317 |
1,468 |
| EPS(元人民币) |
0.26 |
0.48 |
0.59 |
0.67 |
0.75 |
现金流量表（百万美元）
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 经营活动现金流 |
1,301 |
1,903 |
2,168 |
2,239 |
2,446 |
| 投资活动现金流 |
-572 |
-731 |
-464 |
-479 |
-475 |
| 融资活动现金流 |
-432 |
-464 |
-565 |
-550 |
-619 |
| 净现金流 |
297 |
708 |
1,139 |
1,210 |
1,352 |
资产负债表（百万美元）
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 流动资产 |
2,332 |
3,161 |
4,266 |
5,525 |
6,954 |
| 现金及现金等价物 |
1,281 |
2,007 |
3,146 |
4,357 |
5,709 |
| 存货 |
434 |
473 |
271 |
503 |
302 |
| 股东权益合计(含少数股东权益) |
10,743 |
11,083 |
11,782 |
12,567 |
13,459 |
| 负债及股东权益总计 |
16,189 |
16,625 |
17,599 |
18,719 |
20,016 |
市场数据
| 指标 |
数值 |
| 总股本(亿股) |
132.43 |
| 总市值(亿港元) |
3,138.69 |
| 一年最低/最高(港元) |
17.96/2 |
| 近3月换手率 |
3.87% |
评级与估值方法说明
- 评级：维持“增持”评级。
- 估值方法局限性：报告所采用的估值方法及模型存在局限性，结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。
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