深度报告-20240820-中邮证券-生活用纸行业深度_生活必需品_成本下行盈利或改善_44页_1mb

生活用纸行业深度分析与投资建议总结

一、行业现状与供需情况

生活用纸行业作为日常消费必需品，市场规模稳步增长。截至2022年，中国生活用纸市场规模达1571亿元，年复合增长率为81%。人均消费量为84千克，较发达国家仍有较大提升空间。2023年行业装机总产能2037万吨，年复合增速达53%。当前供需呈现“弱平衡”状态，木浆价格高位导致盈利水平承压。截至2024年6月，新增产能仅69万吨，同比放缓，行业开工率约在66%。

二、需求分析

• 需求刚性增长：人均可支配收入提升带动消费升级，生活用纸品类逐渐丰富，从基础卫生纸向餐巾纸、湿巾、折叠纸等高附加值产品扩展。
• 消费结构升级：“专纸专用”理念成熟，消费者对产品功能要求提高，如吸油性、柔肤感等差异化需求逐步普及。
• 应用场景扩展：除家用外，酒店、医疗机构等家外市场需求年均增速达5%-10%，出口市场扩大，2023年出口量占产量比重达9.2%。

三、供给与产能分析

• 产能扩张放缓：2024年实际投产产能仅69万吨，相比原计划220万吨，产能投放节奏受控。中小企业加速退出，行业集中度提升，前四大企业（恒安、金红叶、维达、洁柔）产能占比约302%。
• 竞争格局优化：头部企业通过收并购（如维达收购东南亚业务）、渠道多元化拓展市场，逐步优化行业结构。

四、原材料端分析（木浆）

• 木浆价格波动：2024年上半年木浆价格高位运行，但7月底报价下调90美元/吨。2024年下半年全球木浆新增产能集中投放，供应面逐步宽松。
• 替代原料增加：竹浆、甘蔗浆等替代原料占比提升，如恒安国际通过收购芬兰浆厂降低木浆依赖。
• 汇率影响：人民币升值（美元兑人民币中间价7.13，较年初小幅上涨）压低进口木浆成本。

五、投资建议与风险提示

• 投资逻辑：木浆价格下行、汇率波动及中小企业退出有望修复行业盈利水平。建议关注中顺洁柔、恒安国际，其产品结构优化、渠道布局完善。
• 风险：木浆价格下行不及预期、下游需求放缓、行业出清延迟等可能影响盈利修复。

注：行业调解评级“强于大市”，短期盈利改善预期明确，中长期需求增长稳健。