家用轻工行业床垫行业深度（美国篇）：百年老品牌，生活必需品-20180130-中泰证券-19页-1mb

家用轻工 - 床垫行业深度（美国篇）总结

核心内容概述

本报告分析了美国床垫行业的发展历程、市场格局及未来趋势，同时对比了中国床垫行业的发展现状与前景。美国床垫行业起步早，已形成高度成熟且集中的市场格局，而中国床垫行业仍处于品牌化发展阶段，具备向美国市场看齐的潜力。

主要观点与关键信息

美国床垫行业概况

• 行业历史与现状：美国床垫行业历史悠久，经过百年发展，已趋于成熟。2015年行业CR5达到87.1%，且持续上升。
• 技术创新：美国床垫市场的发展依赖于技术创新，如独立袋装弹簧、记忆棉、空气床垫等，推动市场从传统弹簧床垫向功能性床垫转型。
• 品牌营销：品牌营销是美国床垫行业的重要组成部分，企业通过邀请名人代言、打造品牌形象等方式，强化市场地位。
• 横向并购：金融危机后，行业加速整合，如Serta收购Simmons，Tempur收购Sealy，最终形成寡头垄断格局。
• 渠道发展：传统零售渠道是主要销售方式，同时互联网直销模式如Casper兴起，推动市场进一步发展。

中国床垫行业现状与前景

• 行业集中度低：中国床垫行业集中度显著偏低，CR4约为15%，市场仍有较大整合空间。
• 消费升级：随着居民收入提升，消费需求不断升级，对质量的要求提高，价格敏感度下降。
• 电商发展：电商渠道成为有力补充，有助于扩大市场覆盖面，提升品牌效应。
• 龙头成长潜力：国内床垫市场具备形成类似美国寡头垄断格局的条件，龙头企业有望在未来实现快速增长。

重点公司分析

顾家家居

• 市场地位：国内软体家居龙头企业，拥有3000多家门店，覆盖全国主要经济区域。
• 财务表现：2017年上半年营业收入31.11亿元，同比增长54.63%。预计2017-2019年销售收入分别为71.5亿、96.38亿、129.6亿元。
• 盈利预测：归属于母公司的净利润预计分别为8.31亿、11.12亿、14.89亿元，对应EPS分别为2.02元、2.7元、3.61元。
• 评级：增持，对应2018年27倍PE，价格为72.82元。

梦百合

• 市场地位：国内记忆绵床垫龙头企业，主营业务盈利稳定，营收增速约为22%。
• 财务表现：2016年营业收入17.23亿元，同比增长25.11%。预计2017-2019年销售收入分别为23.3亿、30.1亿、37亿元。
• 盈利预测：归属于母公司的净利润预计分别为2.13亿、2.84亿、3.77亿元，对应EPS分别为0.89元、1.18元、1.57元。
• 评级：买入，对应2018年28倍PE，价格为33.04元。

喜临门

• 市场表现：2017前三季度实现营业收入21.47亿元，同比增长44.4%；实现归母净利润2.04亿元，同比增长40.2%。
• 市场前景：行业已进入拐点，未来有望迎来快速增长，成为放量大年。
• 评级：买入。

风险提示

• 地产景气下滑：地产市场景气程度下降可能影响床垫销售。
• 原材料价格上涨：原材料成本上升可能压缩利润空间。

市场趋势与前景

• 市场集中度提升：随着消费升级和电商发展，国内床垫市场集中度有望进一步提升。
• 品牌效应增强：龙头企业通过品牌营销和渠道扩张，增强市场竞争力，享受高毛利。
• 技术壁垒：高端床垫市场对技术要求高，形成竞争壁垒，有利于龙头企业成长。

结论

美国床垫行业凭借技术创新、消费升级和横向并购，形成了寡头垄断格局。中国床垫行业虽起步较晚，但具备形成类似格局的条件，龙头企业有望在市场整合中获得显著增长。顾家家居、梦百合和喜临门作为核心标的，具备良好的发展前景，分别被给予增持和买入评级。