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家用轻工：床垫行业深度分析（美国篇）

核心内容概述

美国床垫行业历经百年发展，已形成高度成熟的市场格局，行业集中度高，龙头企业凭借技术创新、消费升级和横向并购逐步构建起寡头垄断。当前CR5达到87.1%，前五大品牌占据市场主导地位。相较之下，中国床垫行业起步较晚，集中度偏低，但随着消费升级和电商渠道的崛起，国内床垫行业正逐步向集中化发展。

主要观点

• 技术创新：美国床垫行业在技术创新方面领先，如“3S”弹簧床垫、记忆绵床垫、空气床垫等，推动了市场从传统向功能化转变。
• 消费升级：随着美国人均收入的提升，消费者更注重睡眠质量，推动了高端床垫市场的扩张。
• 横向并购：金融危机后，行业整合加速，如Tempur收购Sealy，Serta收购Simmons，形成行业寡头格局。
• 渠道多元化：美国床垫企业建立了庞大的线下销售网络，同时互联网直销模式如Casper兴起，推动销售成本降低。
• 品牌效应：龙头企业凭借品牌优势，获得高毛利率，形成市场壁垒。
• 国内市场潜力：中国床垫市场集中度低，但具备成长条件，未来有望形成类似美国的行业格局。

关键信息

• 行业数据：
  • 上市公司数：63家
  • 行业总市值：521,155.529百万元
  • 行业流通市值：288,476.634百万元
• 美国床垫市场：
  • 2015年CR5为87.1%
  • 人均收入增速稳定，床垫市场持续增长
  • 品牌集中度高，龙头企业毛利率长期稳定在40%~60%
• 中国床垫市场：
  • 2017年CR4约为15%
  • 未来集中度有望提升，形成类似美国的寡头格局
  • 消费升级与电商渠道推动市场整合

行业发展趋势

• 美国床垫行业：
  • 技术创新与品牌营销共同作用，推动市场集中度提升
  • 横向并购是行业整合的重要方式，形成寡头垄断
  • 电商渠道补充传统销售模式，扩大市场覆盖面
• 中国床垫行业：
  • 随着消费升级，市场集中度有望提升
  • 电商渠道迅速发展，成为重要销售渠道
  • 未来市场将向高端产品和品牌化发展

核心标的推荐

• 顾家家居：

  • 2017年上半年营收增长54.63%，营收达31.11亿元
  • 门店数量达3000家，覆盖全国，渠道优势明显
  • 营收预测：2017-2019年分别为71.5亿、96.38亿、129.6亿
  • 归属于母公司的净利润预测：8.31亿、11.12亿、14.89亿
  • 评级：增持

• 梦百合：

  • 2016年营收增长25.11%，达17.23亿元
  • 净利润2亿元，增长稳定
  • 内销市场拓展成效显著，与知名渠道合作
  • 董事长倪张根持续增持，彰显信心
  • 营收预测：2017-2019年分别为23.3亿、30.1亿、37亿
  • 归属于母公司的净利润预测：2.13亿、2.84亿、3.77亿
  • 评级：买入

• 喜临门：

  • 2017前三季度营收增长44.4%，净利润增长40.2%
  • 当前处于行业拐点，未来增长潜力大
  • 2017-2019年EPS预测分别为0.72、0.96、1.19元
  • 评级：买入

风险提示

• 地产景气下滑：房地产市场低迷可能影响床垫销售
• 原材料价格上涨：原材料成本上升可能压缩利润空间

结论

美国床垫行业已高度成熟，集中度高，品牌效应显著。中国床垫行业虽起步较晚，但具备成长为类似格局的潜力。顾家家居、梦百合和喜临门作为国内主要企业，有望在未来市场集中中占据主导地位，获得更大发展空间。投资建议为增持或买入，但需警惕地产和原材料价格波动带来的风险。