深度报告-20221019-开源证券-华测导航-300627.SZ-国内高精度定位的一体化龙头_40页_3mb

华测导航总结

核心内容

华测导航是国内高精度导航定位领域的领先企业，以高精度导航定位技术为核心，构建了包括GNSS芯片、板卡、模组、天线等在内的高精度定位硬件技术平台和全球星地一体增强网络服务平台。公司下游应用广泛，覆盖建筑与基建、地理空间信息、资源与公共事业、机器人与无人驾驶四大领域，受益于北斗三号的开通及高精度定位市场的高速增长，公司发展前景广阔。

主要观点

• 技术优势：公司以核心算法与自研芯片构建技术壁垒，具备高精度RTK、PPP、静态解算、网络RTK、精密定轨、组合导航等完整技术能力，技术领先。
• 业务布局：公司形成了“一个核心、两个平台、四大板块”的业务体系，业务结构健康，毛利率稳定。
• 海外市场：凭借高性价比优势，公司已拓展至俄罗斯、泰国、缅甸等多个国家，并设立多个海外子公司，有望在全球市场持续拓展。
• 自动驾驶布局：公司已获取哪吒、吉利路特斯、比亚迪、长城汽车等车企的自动驾驶定位产品定点，未来有望成为自动驾驶领域的重要参与者。
• 盈利预测：上调2023年盈利预测，新增2024年预测，预计2022-2024年归母净利润分别为3.78/5.16/6.94亿元，对应EPS分别为0.71/0.97/1.30元/股，PE分别为42.9/31.4/23.3倍，维持“买入”评级。

关键信息

1. 公司概况

• 成立于2003年，深耕高精度导航定位技术多年，是国内领先企业。
• 股权结构清晰，创始人赵延平为实际控制人，持股21.50%，并通过其他公司间接持股。
• 管理层经验丰富，技术背景深厚，团队稳定性高，公司通过多次股权激励计划保障团队稳定性。

2. 业务布局

• 四大板块：

  • 建筑与基建：包括施工自动化、三维数据采集等。
  • 地理空间信息：涵盖基础测绘、三维信息采集、无人船控等。
  • 资源与公共事业：包括位移监测、农机自动化等。
  • 机器人与无人驾驶：涵盖乘用车自动驾驶、有轨电车、高速铁路车辆、港口/矿区无人运输车等。

• 技术平台：

  • 芯片、板卡、模组、天线等核心基础器件。
  • SWAS广域网增强服务系统，实现高精度定位。

3. 业绩表现

• 公司收入及利润持续增长，近五年复合增速分别为31.6%和23.34%。
• 2021年营业收入19.03亿元，同比增长35.02%；归母净利润2.94亿元，同比增长49.45%。
• 公司毛利率稳定在55%左右，盈利能力业内领先。
• 销售费用率持续下降，从2018年的26.45%降至2021年的22.10%。

4. 市场前景

• 北斗三号的开通推动了高精度定位市场的发展，2021年高精度定位市场产值达151.9亿元，同比增长33.25%。
• 预计2025年高精度定位市场产值将达826亿元，行业进入高速增长期。
• 自动驾驶行业正快速发展，L3及以上自动驾驶渗透率有望快速提升，高精度定位将成为其核心组成部分。
• 位移监测、激光雷达等技术推动地理信息产业升级，拓展新的应用场景。

5. 自动驾驶与机器人应用

• 公司已获得多家头部车企的自动驾驶定位产品定点，未来随着量产推进，有望带来显著业绩增长。
• 在农机自动化方面，公司产品已广泛应用于多个省份，作业精度达±2.5cm，提高土地利用率3-5%。
• 施工自动化方面，公司开发了自动控制系统、智能压实系统、挖机引导系统等，提升施工效率与质量。

6. 盈利预测与投资建议

• 预计2022-2024年公司归母净利润分别为3.78/5.16/6.94亿元，EPS分别为0.71/0.97/1.30元/股。
• 对应当前股价的PE分别为42.9/31.4/23.3倍，维持“买入”评级。
• 可比公司包括北斗星通、海格通信、振芯科技，平均PE为43.4/31.4/23.3倍。

7. 风险提示

• 研发进度不及预期。
• 行业需求不及预期。
• 市场竞争激烈。

总结

华测导航凭借其在高精度导航定位领域的深厚积累和技术优势，已成为国内领先的解决方案供应商。公司业务布局广泛，覆盖多个行业领域，同时积极拓展海外市场。随着北斗三号的正式开通，公司有望在高精度定位市场中持续受益，未来在自动驾驶和机器人领域的发展也为其带来新的增长点。公司毛利率稳定，费用管控成效显著，盈利能力突出。投资建议为“买入”，但需关注行业竞争及技术研发风险。