20180828-光大证券-新宝股份-002705.SZ-2018年中报点评_基本面预期见底_优质制造能力有望重估_7页_1mb

新宝股份（002705.SZ）2018年中报总结

核心内容概述

新宝股份（002705.SZ）2018年中报显示，公司上半年营业收入37.6亿元，同比下降0.9%，利润总额1.6亿元，同比下降36%，归母净利润1.4亿元，同比下降29%。尽管公司主动调整策略，但人民币汇率升值和原材料成本上升对盈利能力造成显著压制。分析师对新宝股份维持“增持”评级，目标价10.69元，预计未来6个月公司业绩有望回升。

主要观点

收入分析

• 整体收入：2018H1公司收入同比下降0.9%，略低于市场预期。
• 分产品表现：
  • 厨房小家电收入28.6亿元，同比增长1.3%，其中电热类增长1.7%，电动类增长0.6%。
  • 家居电器收入5.3亿元，同比下降20%，主要由于清洁刷收入大幅下降（从1亿元降至755万元）。
• 分区域表现：
  • 外销收入31.3亿元，同比下降6%，占总收入的83%。
  • 内销收入5.5亿元，同比增长19%，主要受益于ODM客户如小米、舒客的贡献。

盈利能力分析

• 毛利率下滑：公司18H1毛利率下降1.4个百分点，外销毛利率下降2.3个百分点，是主要拖累因素。
• 费用变化：
  • 销售费用率下降0.2个百分点。
  • 管理费用率上升0.9个百分点。
• 盈利能力见底：18Q2单季毛利率下降2个百分点，销售/管理费用率变化对冲了部分汇兑收益，导致营业利润率下降2.4个百分点。
• 所得税率变化：由于母公司2017年末通过高新认定，所得税率从25%降至15%，但净利率仍下降1.4个百分点。

全年展望

• 收入增长：预计全年收入保持平稳增长，下半年出口订单有望恢复。
• 盈利能力回升：随着人民币汇率贬值，公司毛利率有望明显回升，盈利能力逐步改善。
• EPS预测：2018~2020年EPS预计为0.55 / 0.80 / 0.94元，对应PE为16 / 11 / 9倍。

中长期展望

• 品类拓展：公司积极拓展家居电器品类，已成功获得Blueair（空净）、小米（净水器）等优质客户。
• 制造价值提升：随着自有品牌零售商在国内市场的崛起，公司作为优秀代工厂商的稀缺性和产业链地位提升，长期毛利率有望改善。

关键信息

• 市场数据：
  • 总股本：8.13亿股
  • 总市值：71.34亿元
  • 一年最低/最高价：8.12元/16.09元
  • 近3月换手率：11.84%
• 盈利预测：
  • 2018年归母净利润预计增长10.17%，2019年增长45.05%，2020年增长17.86%。
• 估值指标：
  • 2018年PE为16倍，2019年为11倍，2020年为9倍。
  • 2018年PB为2倍，2019年为2倍，2020年为2倍。
  • EV/EBITDA预计为8倍（2018E），6倍（2019E），5倍（2020E）。
• 风险提示：
  • 人民币汇率大幅升值
  • 原材料价格上涨

总结

新宝股份在2018年中报中表现出收入略降、盈利能力承压的情况，主要受汇率波动和成本上升影响。尽管面临短期挑战，但公司积极拓展优质客户和提升制造能力，预计下半年收入和盈利能力将逐步回升。分析师维持“增持”评级，认为公司具备长期增长潜力。