20151025-光大证券-宏观经济周报_双降_之后宽松政策未到尽头_23页_2mb

宏观经济总结

核心内容

本周宏观经济数据继续显示疲弱态势，尽管宽松政策有所加码，但实体经济的供需两端仍未出现明显企稳迹象。央行再次推出“双降”政策，包括降息和降准，以进一步降低融资成本并释放流动性。同时，利率市场化改革持续推进，存款利率上限放开。然而，宽松政策在实体经济中的传导效果有限，部分预算软约束部门仍扭曲资源配置，导致融资主体对利率不敏感。

主要观点

• 实体经济疲弱：工业增加值、投资等需求面数据继续下行，高频数据显示生产面依然疲弱，六大发电集团耗煤量同比增速继续显著下跌，产能利用率再度下行。
• 房地产需求回升：30大中城市房地产销售同比增速保持在10%左右，房地产友好政策的持续推出推动房屋销售回暖。
• 宽松政策未到尽头：尽管“双降”政策已推出，但经济企稳仍需更多配套政策支持，宽松政策仍需继续维持以支撑经济复苏。
• 通胀压力放缓：食品价格环比下跌，猪肉价格回落，CPI预计在1.5%左右。工业品价格持续下行，PPI预计继续大幅下跌，但跌幅可能有所收窄。
• 资本市场看法分化：部分机构看好经济在四季度企稳，但多数仍对经济前景持悲观态度，认为四季度经济难改下行趋势，企稳可能在明年三季度。
• 股市反弹：上证综指上周累计上行0.6%至3412点，融资余额攀升，但监管层仍对融资盘规模保持警惕。

关键信息

• 宽松政策：央行通过降息、降准和MLF操作向市场注入流动性，缓解资本流出压力，但政策效果仍需时间显现。
• 房地产市场：房地产销售同比增速保持在10%左右，但三线城市销售同比增速为负，显示区域差异。
• 通胀趋势：CPI预计为1.5%，PPI可能继续维持大幅下跌，但跌幅或有所收窄。
• 资本流出：9月外汇流出规模为1100亿美元，但资本流出压力有所减缓。
• 人民币汇率：人民币兑美元中间价小幅上升，即期汇率小幅升值，美元指数上涨，人民币汇率预计维持平稳。
• 股市波动：股市快速反弹，但波动性加大，融资余额接近万亿元，监管风险上升。
• 政策动向：上海自贸区金融改革方案出台，人民币资本项目可兑换试点推进。中英经贸合作前景良好，可能带来300亿英镑交易。证监会打击操纵市场行为，维护市场秩序。

资本市场观点

• 宏观信心指数：光大宏观信心指数为-0.27，显示市场对经济前景偏悲观。
• 策略信心指数：光大策略信心指数为0.38，市场对股市走势趋于乐观。
• 投资建议：推荐关注优质成长行业（如传媒、医药、军工、环保与新能源）、受益于财政发力的相关链条（如轨道交通、环保水务）以及阶段性主题投资机会（如五中全会、习主席访英相关领域）。

财政与货币政策

• 财政政策：政府加强制度建设以培育多层次资本市场，推动金融改革，促进金融发展服务实体经济。
• 货币政策：央行继续通过逆回购、MLF等工具释放流动性，短期利率维持低位波动，无风险利率继续下行。

汇率与利率

• 人民币汇率：人民币兑美元中间价维持平稳，即期汇率小幅升值，美元指数上涨，人民币汇率预计继续窄幅波动。
• 短期利率：7天回购利率下降0.6个bp至2.402%，显示流动性宽松。
• 中长期债券利率：国债和国开债中长期收益率普遍下行，收益率曲线平坦化，信用利差和等级利差收窄。

实体经济指标

• 耗煤量：六大发电集团耗煤量同比跌幅扩大至14.9%，显示生产面疲弱。
• 产能利用率：高炉开工率下降，焦化企业开工率回升，浮法玻璃产能利用率维持平稳。
• 工业品价格：工业品价格持续下行，PPI预计继续大幅下跌，但跌幅可能收窄。
• 实体经济利率：票据直贴利率维持平稳，民间借贷利率稳中有升，网贷利率下降。

金融市场动态

• 融资余额：上周融资余额增加322.3亿元，逼近万亿元关口。
• 监管动态：证监会拟对12宗操纵市场案件作出处罚，罚没金额超20亿元，显示对市场秩序的重视。
• 金融改革：上海自贸区金融改革方案出台，推进人民币资本项目可兑换和利率市场化。

数据概览

• 实体经济数据：工业增加值、投资等需求面数据继续下行，高频数据表明经济疲弱。
• 房地产销售：30大中城市房地产销售同比增速保持在10%左右，一线城市增速放缓。
• 食品价格：食品价格环比下跌，猪肉价格回落，蔬菜价格上升，CPI预计为1.5%。
• 生产资料价格：生产资料价格持续下跌，但跌幅有所收窄。
• 期货市场：期货价格普遍回落，大宗商品小幅下滑，部分金属价格回升。
• 航运价格：航运价格有涨有跌，贸易需求未见明显复苏。
• 银行间利率：短期利率低位波动，中长期利率普遍下行，收益率曲线平坦化。

政策与市场展望

• 政策支持：政府继续推进稳增长政策，加强金融监管，推动改革以提振市场信心。
• 市场展望：股市反弹行情过半，中期可能进入震荡，需关注政策是否进一步发力。
• 投资策略：建议低仓位享受反弹，关注优质成长股及主题投资机会，如五中全会、高铁、核电等。

图表与数据

• 图表：包含宏观经济、房地产销售、食品价格、生产资料价格、期货市场、航运价格、利率变化等多个图表，支持数据可视化分析。
• 数据来源：CEIC、Wind等，提供详实的市场数据和政策动态。

总结

整体经济仍面临下行压力，但四季度有望企稳。宽松政策持续释放流动性，但实体经济的复苏仍需其他政策配合。资本市场对经济前景看法分化，股市反弹但波动性加大，融资盘规模扩大。人民币汇率维持平稳，通胀压力放缓。建议投资者关注优质成长行业和政策受益领域，同时留意监管动态和市场风险。