20151018-光大证券-宏观经济周报_信贷社融快速攀升_资金面改善推动经济企稳_23页_2mb

宏观经济总结

核心内容概述

当前中国经济仍处于疲弱状态，但稳增长政策正在发挥作用，信贷和社会融资规模快速攀升，推动资金面改善，有助于经济企稳。然而，实体经济的企稳基础依然不稳固，房地产市场在宽松政策推动下有所回暖，但整体经济仍面临下行压力。同时，通胀持续放缓，主要受猪肉价格季节性调整影响，CPI预计在1.6%左右，工业品价格持续下行，PPI同比跌幅可能收窄至5.7%。资本市场对经济前景持偏悲观态度，但对股市走势趋于乐观，认为政策宽松和人民币汇率稳定将推动估值中枢上移。

主要观点与关键信息

1. 实体经济

• 生产面疲弱：六大发电集团耗煤量同比跌幅收窄，产能利用率维持低位。
• 房地产回暖：30大中城市房地产销售同比增速回升至20%附近，一线城市涨幅明显。
• 投资需求不足：受资金瓶颈影响，工业需求疲弱，工业品价格持续通缩。

2. 资本市场

• 市场情绪改善：上证综指上周累计上涨6.5%，融资余额显著增加。
• 政策预期支撑：稳增长政策持续加码，市场策略信心指数改善。
• 监管加强：融资盘规模受到监管限制，市场调整压力仍存。

3. 流动性

• 资金面平稳：资本流出压力减缓，央行通过逆回购等工具维持流动性宽松。
• 短期利率低位波动：7天回购利率上升0.7个基点至2.402%。
• 外汇占款下降：9月外汇占款下降7613亿元，削弱宽松政策效果。

4. 通胀与价格

• 通胀下行：食品价格环比下跌，猪肉价格继续下滑，CPI预计1.6%。
• 工业品通缩：生产资料价格环比下跌0.1%，PPI同比跌幅预计5.7%。
• 大宗商品波动：南华综合指数下跌1.5%，部分商品价格小幅回升。

5. 汇率

• 人民币小幅贬值：人民币即期汇率贬值76个基点，但美元指数下跌，人民币对美元汇率小幅升值。
• 央行干预力度下降：在岸外汇市场美元兑人民币日均成交量下降，显示干预成本降低。

6. 政策动态

• 改革推进：鼓励地方进行差别化探索，推动全面深化改革。
• 逆周期调节：强调精准实施定向调控，培育发展新动能。
• 价格改革：国务院发布价格改革文件，推进成品油价格市场化。
• 监管加强：证监会严厉打击违法违规行为，维护市场秩序。

行业与市场表现

股票市场

• 上证综指上周上涨6.5%，融资余额增加至9660亿元。
• 融资盘规模扩大，但监管力度加强，对市场形成压制。
• 传媒、环保、轨道交通等板块表现较好，受益于政策支持。

债券市场

• 利率债收益率普遍下行，国债期货价格平稳。
• 信用债与城投债收益率下行，利差收窄。
• 短期利率下行，长期利率波动较大，收益率曲线趋于平坦化。

数据与图表

信贷与社融

• 9月广义社融同比多增7000亿元，但受外汇占款下降影响，实际宽松效果有限。

房地产销售

• 30城市房地产销售面积4周移动平均同比增速回升至28.0%，一线城市涨幅显著。

通胀数据

• 食品价格周环比下跌0.3%，蔬菜价格跌幅收窄，猪肉价格环比下跌0.3%。
• 预计9月CPI为1.6%，PPI同比跌幅为5.7%。

外汇与汇率

• 美元指数下跌165个基点至94.7，人民币对美元汇率小幅升值。

债券收益率

• 国债收益率普遍下行，国开债收益率下降幅度较大。
• 期限利差和信用利差均有所收窄。

期货市场

• 南华综合指数下跌1.5%，工业品指数下跌2.5%，农产品指数小幅回升。

总结

整体经济仍面临下行压力，但信贷与社融的扩张有助于缓解资金紧张，推动投资回升。房地产市场在宽松政策推动下回暖，但实体经济仍需进一步刺激。通胀持续下行，降息空间打开，但通缩压力依然存在。资本市场对经济前景偏悲观，但对股市走势趋于乐观，认为政策宽松和人民币汇率稳定将推动市场上涨。未来几个月，随着美联储加息预期下降，资本流出压力减缓，宽松政策效果可能增强，经济有望逐步企稳回升。