20230719-国元证券-敷尔佳-301371.SZ-新股报告_国内专业皮肤护理领军者_持续拓展妆品品类_32页_3mb

敷尔佳公司研究报告总结

公司概况

• 敷尔佳前身华信药业成立于1996年，2012年开始转型皮肤护理领域，2014年研发出核心产品“医用透明质酸钠修复贴”。
• 2017年将皮肤护理业务独立运营，2019年营收突破10亿元。
• 2021年收购北星药业完成产业链整合，并于2023年7月启动创业板IPO。

行业分析

• 专业皮肤护理赛道高景气：市场规模由2017年的108亿元增长至2021年的265亿元，CAGR达36.7%。
• 贴片式护理市场：2021年贴片类专业护理市场规模达98亿元，主要由医疗器械和功能性护肤品组成，国产品牌占据主导。
• 海外品牌差距：该赛道兴起较晚，海外缺乏成熟品牌，国内品牌如敷尔佳、可复美市占率领先。

公司业务

• 产品矩阵：以“医用透明质酸钠修复贴”为核心，覆盖医疗器械类和化妆品类两大板块。
• 医疗器械产品：黑膜、白膜贡献近50%收入，2022年推出胶原蛋白敷料新品。
• 化妆品产品：面膜为主导，2022年五款大单品销售额超亿，市占率提升。
• 渠道布局：线下经销模式覆盖美容院、医美终端，线上通过天猫、抖音等平台实现全覆盖。

财务分析

• 收入增长：2019-2023年净利润复合增速44%，2023年保持高增速，线上渠道贡献显著。
• 盈利能力：毛利率稳定在83%-86%，期间费用率提升，净利率保持43%以上。
• 现金流：收现比和净现比稳定，现金流良好。

投资建议

• 盈利预测：2023-2025年归母净利润预计85.2亿、92.9亿、101.1亿元。
• 估值：基于可比公司估值，给予2023年32倍PE，目标价6788元，评级“买入”。

风险提示

• 行业竞争加剧、新产品销售不及预期、渠道拓展缓慢、商誉减值。

财务数据概览

• 毛利率：83%-86%，线上直销毛利率更高。
• PE估值：27-72倍，行业平均31-34倍。

以上为投资者决策的重要参考，需结合市场动态和公司战略灵活应变以规避潜在风险，把握增长机遇。