> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 敷尔佳（301371.SZ）研究报告总结 ## 核心内容概述 本报告由江海证券消费行业研究组分析师黄燕芝撰写，发布于2026年7月22日。报告指出，敷尔佳近期披露了限制性股权激励计划，并获得了“医用透明质酸钠依克多因修复贴”的Ⅱ类医疗器械注册证。公司当前股价为23.35元，维持“增持”投资评级，预计未来三年业绩将稳步增长。 ## 主要观点 ### 1. 限制性股权激励计划 - **激励对象**：涵盖公司董事、高级管理人员、中层管理人员及核心技术骨干，共计42人。 - **授予数量**：150万股限制性股票，占公司总股本的0.29%。 - **授予价格**：每股13.38元。 - **考核目标**：2026-2028年营业收入目标增速分别为20.00%/35.00%/50.00%，触发增速分别为18.00%/31.50%/45.00%。 - **激励意义**：该计划体现了公司对中长期发展的信心，有助于提升员工积极性，推动业绩增长。 ### 2. 医疗器械注册证取得 - **产品名称**：“医用透明质酸钠依克多因修复贴”。 - **用途**：适用于小创口、擦伤、切割伤、激光/光子/果酸换肤、微整形术后等非慢性创面的护理。 - **战略意义**：有助于公司完善医疗器械产品线布局，增强其在专业皮肤护理市场的竞争力。 ### 3. 财务预测与估值 - **营收预测**：2026-2028年营收分别为23.39/28.79/35.23亿元，同比增长23.58%/23.07%/22.35%。 - **净利润预测**：2026-2028年归母净利润分别为5.20/6.16/7.26亿元，同比增长20.15%/18.42%/17.99%。 - **EPS预测**：2026-2028年每股收益分别为1.00/1.18/1.40元。 - **估值**：当前市值对应2026-2028年PE分别为23.5/19.8/16.8倍，估值逐步下降，但仍在合理区间。 ## 关键信息 ### 1. 股票基本信息 - **总股本**：520.10百万股。 - **A股流通比例**：15.49%。 - **第一大股东**：张立国，持股比例84.41%。 - **股价波动**：近12个月相对沪深300收益率为-22.20%，绝对收益率为-7.67%。 ### 2. 财务表现 - **2024A**：营收2017百万元，净利润661百万元，EPS 1.27元。 - **2025A**：营收1893百万元，净利润433百万元，EPS 0.83元。 - **2026E**：营收2339百万元，净利润520百万元，EPS 1.00元。 - **2027E**：营收2879百万元，净利润616百万元，EPS 1.18元。 - **2028E**：营收3523百万元，净利润726百万元，EPS 1.40元。 ### 3. 财务比率分析 - **毛利率**：持续提升，预计2026-2028年分别为81.4%/82.7%/84.0%。 - **净利率**：逐步下降，预计2026-2028年分别为22.2%/21.4%/20.6%。 - **ROE**：2026-2028年分别为8.36%/9.37%/10.42%，呈上升趋势。 - **资产负债率**：2026-2028年分别为7.5%/4.5%/7.6%，总体保持较低水平。 - **P/E**：2026-2028年分别为23.5/19.8/16.8倍，估值逐步下降。 - **EV/EBITDA**：2026-2028年分别为13.6/11.5/9.2倍，显示估值空间进一步压缩。 ## 风险提示 - **政策风险**：行业监管政策变化可能对公司业务产生影响。 - **渠道风险**：销售渠道优化效果不及预期。 - **产品质量控制风险**：产品安全性与有效性需持续关注。 - **核心技术泄密风险**：公司核心技术可能面临泄露风险。 ## 投资建议 - **评级**：增持。 - **理由**：公司通过股权激励计划和医疗器械注册证的取得，展现了良好的发展战略和业绩增长潜力。财务预测显示未来三年业绩将稳步提升，估值逐步下降，但仍在合理区间。 ## 附录信息 - **资产负债表**：公司资产总额稳步增长，负债保持可控。 - **现金流量表**：2026年经营活动现金流显著提升，预计未来现金流将保持稳定。 - **利润表**：公司盈利能力逐步增强，净利润增长趋势明确。 ## 评级说明 - **股票评级**：增持表示相对基准指数涨幅在5%到15%之间。 - **行业评级**：增持表示行业相对基准指数涨幅在10%以上。 ## 特别声明与免责声明 - 报告信息来源于合法合规的公开资料，不构成投资建议。 - 报告内容可能根据市场变化进行调整，不保证信息的实时性与准确性。 - 本报告版权归属江海证券有限公司，未经授权不得使用或引用。 ## 分析师介绍 - **姓名**：黄燕芝 - **学历**：香港理工大学硕士 - **经验**：多年消费行业研究经验，曾就职于私募基金从事权益研究。 ## 分析师声明 - 黄燕芝具有证券投资咨询执业资格，研究观点独立公正，分析结论有合理依据。