20241027-德邦证券-敷尔佳-301371.SZ-敷尔佳_业绩符合预期_看好强研发驱动快推新_3页_809kb

敷尔佳公司（301371SZ）深度分析与投资建议

关键财务表现

（1）主营数据：2024年前三季度实现营收146.6亿，同比增长94.7%；毛利率81.65%，虽同比略降0.73pct，但线上渠道与促销推广力度增加影响显著；销售费用率同比上升7.03pct至33.56%，研发费用率同比增长0.97pct至21.4%。
（2）Q3业绩增长：三季度营收52.7亿，同比增长118.8%；净利润同比下降51.6%，当前净利率32.91%，但营收增速环比提升。
（3）财务预测：预计2024-2026年营收分别为213亿、239亿、266亿，净利润分别增长102%、121%、113%，对应估值PE为1926X、1800X、1689X。

强研发+产品矩阵革新

（1）研发投入激增：2024年前三季度研发费用投入3.1亿，同比翻倍，持续增强新产品开发能力。
（2）新品发布：三季度推出了多款新品，如净颜精华凝露、敷尔佳流莹精粹水等，均应用超分子技术，进一步完善面膜、精华等产品矩阵；9月上线乳糖酸精华液，优化产品迭代。
（3）技术储备：重点研发“重组III型人源化胶原蛋白冻干纤维”，已完成伦理审查与临床备案，南北研发联动推动成分端技术领先。

线上驱动业绩增长

（1）电商渠道表现突出：Q3双十一期间，天猫预售GMV达2.2亿（增长26%），抖音平台大促前18天GMV达8.2亿（增长103%）。
（2）线上化趋势稳健：公司电商份额持续提升，依托高产品力与在线营销，预计未来在线占比继续扩大，电商为公司可持续发展核心引擎之一。

投资观点与评级

德邦证券维持“增持”评级。公司凭借强研发、高推新速度及线上渠道优势，有望在医美与美妆领域持续突破，成长空间广阔，行业整合背景下竞争优势强化，估值具备支撑。
（备注：PE数值单位为“X”，但原文表述可能缺少单位，此处按元处理，并实际前文ESG提到[报表日期为2024年10月27日]，但实际PE为上述度数，可能存在误差，但按原文分析逻辑保留）

风险提示

（1）行业竞争加剧；
（2）产品审批不及预期；
（3）线上渠道拓展不及预期或增长放缓。

（注：PE缺单位，但按总额计算，可能性低，以上分析按照原始的数据单位呈现）