20230720-中邮证券-敷尔佳-301371.SZ-新股研究报告_贴片类皮肤护理龙头_期待产品渠道齐发力_39页_2mb

敷尔佳（301371SZ）新股研究报告总结

一、公司概况与业务

1. 创立于1996年，2012年进入皮肤护理领域，专注面膜贴、敷料产品研发、生产与销售。
2. 前身为华信药业，2021年完成产业链整合，收购北星药业。
3. 主要产品分为医疗器械类（如白膜、黑膜）和化妆品类（面膜贴、水乳霜等）。
4. 市占率领先：2021年贴片类专业护肤市场排名第一，医疗器械敷料贴类占175%。
5. 产品布局：面膜贴为基础，逐步扩展至水乳霜、精华、防晒、化妆品原料等。

二、财务表现

1. 收入与利润：2022年营收177亿元，净利润85亿元，同增72%/51%；2023Q1收入37亿元。
2. 毛利率与净利率：2022年毛利率83.1%，净利率47.9%；线上推广费用率提升至20%。
3. 资产结构：账面现金充裕（177亿元），ROE近年下滑，主要受商誉及资产周转率下降影响。

三、竞争优势

1. 产品优势：爆款集中（白膜、黑膜、积雪草面膜收入超10亿），SKU精简，产品定价具性价比。
2. 营销优势：早布局新媒体（小红书、抖音）与明星合作（袁姗姗、李佳琦），内容营销活跃。
3. 渠道优势：线下经销商提货额超百万占比逐年提升；线上直营增速快（抖音、私域等），2022年线上占比40.6%。

四、成长看点

1. 行业前景：贴片类市场高景气（17-21年复合增速37%），医疗器械敷料贴类增速达82%。
2. 新品布局：2023-2025年推出13/5/6款新品，扩展美白、抗衰、祛痘等方向。
3. 渠道扩展：线上渗透率低，有较大提升空间；线下经销商体系持续优化，覆盖终端门店80万家。
4. 研发投入：与江南大学等机构合作，打造重组胶原蛋白等新原料，研发能力有望增强。

五、投资建议与风险

• 估值：当前发行价对应市盈率291倍，低于行业均值（429倍），建议积极关注。
• 风险：行业竞争加剧、新品销售不及预期、利润率下行等。