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士兰微（600460.SH）总结

核心内容概述

士兰微（600460.SH）在2021年第三季度表现出强劲的业绩增长，公司持续提升盈利能力，并通过产能扩张和产品升级增强市场竞争力。分析师刘翔对士兰微维持“买入”评级，认为其在功率半导体国产替代加速的背景下具有良好的发展前景。

主要观点与关键信息

业绩表现

• 2021Q3营收：19.14亿元，同比增长51.98%，环比增长4.37%。
• 2021Q3归母净利润：2.97亿元，同比增长2075.21%，环比增长15.42%。
• 盈利能力提升：销售毛利率达到34.99%，环比提升1.57个百分点；销售净利率为15.80%，环比提升1.51个百分点。
• 盈利预测：预计2021-2023年归母净利润分别为10.58亿元、13.08亿元、15.36亿元，EPS分别为0.75元、0.92元、1.08元。
• 估值指标：当前PE为82.6倍，预计2021-2023年PE分别为66.8倍、56.9倍。

产能扩张与技术升级

• 士兰集昕8英寸产线：逐步扭亏为盈，产品结构优化推动毛利率上涨。
• 股权收购：公司已通过发行股份购买部分士兰集昕股权，合计持有63.73%的股权。
• 定增募资：11.22亿元用于8英寸产线扩产，增强晶圆生产能力。
• 12英寸产线：2021年6月产出1.4万片，预计年底实现月产3.5万片，2022Q4新增月产2万片项目达产，合计月产6万片。

产品竞争力

• 白电IPM模块：2021H1销售达1800万颗，达到2020全年水平。
• IGBT：销售达1.9亿元，同比增长110%以上。
• MEMS：销售突破1.4亿元，同比增长290%以上。
• 车规级IGBT模块：已通过多家客户测试，并在部分客户批量供货。

财务状况

• 营业收入：2021年预计达73.17亿元，同比增长70.9%。
• 毛利率：从2019年的19.5%提升至2021年的34.0%。
• 净利率：从2019年的0.5%提升至2021年的14.5%。
• ROE：从2019年的-2.5%提升至2021年的19.6%。
• 资产负债率：从2019年的52.5%上升至2021年的57.1%，但预计未来会有所下降。

现金流与投资

• 经营活动现金流：2021年预计为169亿元，显著改善。
• 投资活动现金流：2021年预计为-776亿元，主要用于产能扩张。
• 筹资活动现金流：2021年预计为-554亿元，显示公司正在进行大规模投资。

风险提示

• 产线建设不及预期
• 行业竞争加剧，毛利率下滑
• 行业需求下滑

附录：财务预测摘要

估值指标

总结

士兰微在2021年Q3实现了显著的业绩增长和盈利能力提升，受益于“缺芯”背景下的产品高端化和大客户导入。公司通过产能扩张和研发投入，增强了其在功率半导体领域的竞争力，尤其是在新能源汽车、光伏、变频家电等领域的市场卡位。分析师维持“买入”评级，认为其未来业绩有望持续增长。