2017-汽车经销商行业深度：苦尽甘来，经销商行业迎来投资时刻_22页-1mb

汽车经销商行业深度研究报告总结

核心内容

本报告聚焦于我国汽车经销商行业的发展现状与未来趋势，指出行业已进入亟需变革的关键时期。2011年以来，行业持续低迷，2014年亏损面达70%，盈利指标全面走低。然而，随着经销商的反抗、行业协会和主管部门的介入，以及主机厂放缓新增网点建设，行业拐点已在2015年显现。中长期来看，行业盈利能力有望回归成熟市场水平，带来投资机遇。

主要观点

• 行业现状：汽车经销商行业以4S店为主要模式，具有高杠杆和高收益弹性的特征。2014年行业陷入严重困境，亏损率高，经销商跑路现象频发。
• 行业变革：2014年下半年，经销商开始集体反抗，获得主机厂的补贴。同时，行业协会和主管部门也在推动改革，商务部主导的《汽车品牌专卖管理办法》修订有望改善行业生态。
• 盈利能力改善：在成熟市场，汽车销售及服务属于盈利能力较强的后市场业务，毛利率和净利润率显著高于国内。国内经销商盈利受限于与主机厂的不对等地位，未来有望向成熟市场靠拢。
• 投资机遇：2015年行业将迎来变革，集团化经销商具备更强的风险规避能力，建议重点关注庞大集团、亚夏汽车、国机汽车、美罗药业（广汇汽车借壳）等公司。

关键信息

行业数据

• 2014年约40%的经销商月度平均库存系数高于2，近70%的经销商亏损。
• 2015年主机厂放缓新增网点建设，经销商竞争压力有望缓解。
• 汽车经销商行业与商贸零售业相比，毛利率和净利率较低，存在较大改善空间。

政策与市场动态

• 2014年7月31日，国家工商总局停止汽车经销商备案制，放宽经营范围。
• 商务部主导的《汽车品牌专卖管理办法》修订有望改善经销商地位，增加市场定价权。
• 2014年底，多家主机厂（如奥迪、奔驰）对经销商进行补贴，缓解资金压力。

公司分析

• 庞大集团：国内第二大汽车经销商，收入结构中汽车销售占比下降，售后服务和其他业务增长明显。公司市值严重低估，潜在价值达400亿元。
• 亚夏汽车：皖江城市带龙头，注重后市场业务发展，拥有5家驾校和保险经纪公司，2015年预计保险经纪业务收入达5800万元。
• 国机汽车：进口贸易商龙头，业绩稳健，拓展新能源汽车租赁业务，布局车联网领域。
• 美罗药业（广汇汽车借壳）：国内乘用车经销商龙头，二手车业务发展迅速，拥有全国领先的二手车代理网络。

行业趋势

• 汽车销售及服务属于汽车后市场业务，未来利润增长空间大。
• 电商无法取代传统经销商，因其承担库存缓冲功能。
• 放开售后零部件市场后，4S店将向独立维修连锁模式转型，增强竞争力。

投资建议

• 重点推荐公司：庞大集团、亚夏汽车、国机汽车、美罗药业（广汇汽车借壳）。
• 投资评级：买入。
• 风险提示：《汽车品牌专卖管理办法》修订不达预期，或延迟出台。

估值与盈利预测

• 2015年经销商行业盈利有望改善，盈利弹性增强。
• 以庞大集团为例，其毛利率和净利率有望提升，公司潜在价值达400亿元。
• 商贸零售业的估值（20倍PE）为经销商行业提供了参考，当前估值偏低。

结论

2015年是经销商行业变革的关键一年，行业盈利困境有望缓解，盈利能力将逐步回归成熟市场水平。建议投资者关注行业龙头，把握变革带来的投资机遇。