固收定期报告：税期资金面收紧，票据利率上行-240721-财通证券-11页_388kb

证券研究报告总结

核心内容概述

本报告主要分析了近期中国金融市场流动性状况、公开市场操作情况、债券发行动态以及同业存单市场表现，旨在为投资者提供关于市场趋势和政策动向的参考。

一、流动性分析

1. 资金面状况

• 本周资金面收紧，隔夜与七天利率倒挂现象持续。
• 周五，R001录得 1.91%（较上周均值上行20.7bp），R007录得 1.90%（较上周均值上行5.3bp）。
• DR001录得 1.86%（较上周均值上行20.2bp），DR007录得 1.87%（较上周均值上行7.4bp）。

2. 利率倒挂原因

• DR007的利率定价范围仍在央行OMO利率 1.8% 上下波动，可能与央行临时回购操作有关。
• 隔夜利率反映的是资金紧张的实际状况，而 七天利率则可能受到预期影响，导致持续性倒挂。

3. 公开市场操作

• 本周，央行进行了大量流动性投放，净投放 12400亿元。
• 7天逆回购投放 11830亿元，MLF投放 1000亿元，国库现金定存投放 700亿元。
• 7天逆回购到期 100亿元，MLF到期 1030亿元。

4. 下周流动性展望

• 下周将有 11830亿元 7天逆回购到期，流动性压力可能有所增加。
• 逆回购到期分布为：周一 1290亿元，周二 6760亿元，周三 2700亿元，周四 490亿元，周五 590亿元。
• 国库定存到期 700亿元。

二、债券市场动态

1. 政府债券发行

• 国债净发行：本周为 850亿元。
• 地方债净发行：本周为 325.34亿元。
• 政府债合计净发行：本周为 1175.34亿元。
• 政府债净缴款：本周为 2554.34亿元。

2. 债券发行趋势

• 2024/7/15，国债发行 1550亿元，净发行 -1256.7亿元。
• 2024/7/21，国债发行 850亿元，净发行 850亿元。
• 2024/7/28，国债发行 2750亿元，净发行 -1112亿元。

三、同业存单市场

1. 同业存单发行与融资

• 本周同业存单发行：7409.9亿元。
• 净融资规模：1674.5亿元，为转正。
• 加权利率：上行至 1.9497%。

2. 分银行类型发行情况

• 国有大行：发行 2483.8亿元。
• 股份行：发行 2271.8亿元。
• 城商行：发行 2039.1亿元。
• 农商行：发行 591.0亿元。

3. 分期限类型发行情况

• 1M：发行 918.4亿元。
• 3M：发行 933.5亿元。
• 6M：发行 835.6亿元。
• 9M：发行 692.8亿元。
• 1Y：发行 4029.6亿元。

4. 同业存单到期情况

• 未来三周，同业存单分别到期 8048.2亿元、2175.1亿元、5918.2亿元。

四、主要观点

• 流动性紧张：受税期影响，资金面整体偏紧，隔夜利率上行幅度较大，且出现持续性倒挂。
• 央行流动性投放：为缓解税期压力，央行加大逆回购投放力度，本周净投放 12400亿元，显示政策层面对市场稳定的重视。
• 债券市场表现：国债净发行减少，地方债净发行增加，政府债合计净发行维持高位。
• 同业存单市场回暖：净融资规模转正，加权利率上行，显示市场信心有所恢复。

五、关键信息

• 利率倒挂：DR007与R001持续倒挂，反映市场预期与实际资金紧张之间的偏差。
• MLF缩量平价续作：本周MLF到期 1030亿元，央行缩量平价续作，表明政策利率保持稳定。
• 债券发行节奏：政府债发行节奏有所调整，地方债净发行增加，国债净发行减少。
• 同业存单市场：发行规模较大，期限分布广泛，未来三周到期压力显著。

六、风险提示

• 政策不确定性：未来政策调整可能对市场流动性产生影响。
• 流动性超预期变化：市场资金面可能出现超出预期的波动。
• 海外区域事件扰动：国际形势变化可能对国内金融市场带来不确定性。