流动性-理解逆回购：真“看价不看量”-240721-中邮证券-24页_1mb

固收周报：理解逆回购——2024年7月21日

一、逆回购操作分析

7月第三周央行逆回购操作显著放量，全周净投放11730亿元，创今年1月中旬以来新高。逆回购存量从7月第二周的100亿元升至上周五的11830亿元，远超历史同期。

操作目的：税费缴纳与银行融出结构变化，尤其是大行融出回落，成为交割流动性的主要背景。近年来税期资金扰动较小，无法完全解释逆回购放量。

结构性变化：资金价格波动回归常态。债市讨论焦点为央行背后意图及其后续资金面走势，因操作规模并不能直接作为政策信号解读。

二、“看价不看量”的时代特征

货币政策已转向价格型调控，新利率走廊机制框定利率区间为16%-23%。央行逆回购操作真正“看价不看量”。

关键数据：

• 上周税期资金价格中枢DR007较前周抬升7BP，R007抬升5BP。
• 隔夜与7天资金利率在税期首次出现倒挂，后于周五基本持平。

操作实质：逆回购放量系货币政策工具调整的辅助手段，实质为稳价，而非转向宽松或收紧。央行可以通过利率工具实现政策目标，而数量并非核心。

三、未来展望：流动性波动回归

中长期流动性：MLF规模下降、PSL净回笼，显示二季度流动性大体稳定在历史均值水平，但实际结构偏紧。

短期关注点：

• 信贷需求与存款端压力：银行负债若持续收紧，或将抑制资金供给。
• 税期与跨月时点压力：企业存款季节性少增、政府债缴款规模波动，均可能加剧流动性波动。

四、核心结论

央行“真看价不看量”的调控策略初见成效，资金波动回归常态化是银行负债端压力回升与金融监管调整共同作用的结果。流动性调控框架逐步转向价格导向，逆回购既是必要操作，也是价格锚定手段，操作消息本身不再是判断货币政策的唯一依据。

但在三季度关键调整点（逆回购、政府缴款、跨月）仍需保持流动性监管，央行将继续通过逆回购手段稳定市场情绪，维护资金面平稳。