20180904-广发证券-大秦铁路-601006.SH-业绩高位增长_运量景气持续_7页_1mb

报告摘要

大秦铁路在2018年上半年实现了业绩的高位增长，营业收入同比增长36.10%，达到372.33亿元，营业成本同比增长49.98%，归母净利润同比增长7.48%，达到81.92亿元。公司业绩增长主要得益于运量的高位提升，同时新清算办法对整体盈利影响相对中性。

运量高位增长：2018年上半年，公司货物运输量同比增长20.88%至4.65亿吨，其中大秦线完成运输量2.25亿吨，同比增长7.28%。运量增长主要受益于“三西”地区煤炭产量集中度提升、火电需求景气延续以及“公转铁”政策的推进。
季度增速波动：受基数效应影响，Q2大秦线运量增速由9.85%回落至4.77%，营业收入增速也由44.3%降至29.2%。但营业成本增速下降幅度较小，导致Q2归母净利润同比下滑8.2%。
新清算办法影响：新清算办法下，公司货运清算盈余约为19.25亿元，较去年同期增长7.04%。全年预计清算盈余增收约56亿元，相比去年货运收入增长约13%。
线路盈利改善：侯禹公司盈利增长1.44亿元，太兴公司减亏1.77亿元，参股公司朔黄铁路贡献投资收益15.72亿元，同比增长0.87%。
盈利预测与投资建议：预计2018-2020年EPS分别为0.96、1.00、1.01元/股，对应最新股价PE分别为8.70、8.35、8.29倍。公司近年股息率维持在50%以上，具有较高的防御价值，维持“买入”评级。

盈利预测：2018-2020年EPS分别为0.96、1.00、1.01元/股。
估值指标：2018年最新股价PE为8.70倍，预计2019年PE为8.35倍，2020年PE为8.29倍。
财务比率：公司毛利率为21.7%，净利率为18.6%，ROE为13.4%，ROIC为17.7%。资产负债率上升至26.5%，流动比率和速动比率均有所提升，显示公司流动性增强。

年份	营业收入（百万元）	增长率（%）	EBITDA（百万元）	净利润（百万元）	增长率（%）	EPS（元）
2016A	44,624.88	-15.05%	12,011.78	7,168.49	-43.32%	0.482
2017A	55,636.50	24.68%	20,122.93	13,349.52	86.23%	0.898
2018E	75,348.84	35.43%	20,571.95	14,254.88	6.78%	0.959
2019E	78,772.23	4.54%	21,150.84	14,851.22	4.18%	0.999
2020E	80,255.67	1.88%	21,112.80	14,959.04	0.73%	1.006