20220416-国盛证券-中国建筑-601668.SH-业绩增长超预期_房建基建盈利能力大幅提升_4页_742kb

中国建筑（601668.SH）总结

核心内容

中国建筑（601668.SH）在2021年实现了显著的业绩增长，营收和净利润均超出预期。公司同时展现出良好的分红能力和盈利能力提升，其业务结构持续优化，特别是在房建和基建领域。分析师对公司的未来表现持积极态度，维持“买入”评级，并认为公司具备较大的估值修复空间。

主要观点

• 业绩增长超预期：2021年公司实现营业收入18913亿元，同比增长17.1%；归母净利润514亿元，同比增长14.4%；扣非归母净利润增长16.0%。
• 分红率提升：公司拟每10股派2.5元，合计分红约104.9亿元，分红率提升至20.4%，连续三年提升，当前股息率为4.1%。
• 业务结构优化：房建和基建业务盈利增长强劲，而地产业务受调控影响毛利率略有下降。
• 盈利能力提升：2021年公司毛利率提升至11.33%，受益于房建、基建业务的转型升级，尽管地产业务拖累，但整体盈利能力仍明显改善。
• 估值修复空间大：公司当前股价对应22年PE为4.5X，显著低于其他央企地产公司，如招商蛇口（11X）、保利发展（7X），存在较大估值修复空间。
• 投资建议：预测公司2022-2024年归母净利润分别为561/618/680亿元，EPS分别为1.34/1.47/1.62元/股，维持“买入”评级。

关键信息

营收与利润增长

• 2021年营收增长17.1%，归母净利润增长14.4%，扣非归母净利润增长16.0%。
• 分季度来看，Q1至Q3营收同比增长分别为53.4%、14.6%、15.1%，Q4略有放缓，增长2.9%。
• 归母净利润分季度同比增长分别为45.5%、19.2%、7.9%、-1.7%。

分业务表现

• 房建业务：营收增长14.6%，毛利润增长33.2%，毛利率提升1.1个百分点。
• 基建业务：营收增长17.7%，毛利润增长45.1%，毛利率提升1.9个百分点。
• 地产业务：营收增长22.0%，但毛利润下降2.0个百分点，毛利率下降5.1个百分点。

财务指标

• 毛利率：2021年提升至11.33%，YoY +0.50个百分点。
• 期间费用率：2021年提升至4.85%，YoY +0.65个百分点。
• ROE：提升至16.0%，主要得益于资产周转率的提高。
• 资产负债率：从2020年的73.7%下降至2021年的73.2%，预计2022年进一步降至72.4%。
• 净负债比率：从2020年的40.0%上升至2021年的43.5%，预计2022年下降至39.6%。

营运能力

• 经营活动现金净流入：2021年为144亿元，较去年同期收窄59亿元。
• 收现比与付现比：分别为107%和109%，YoY +0和+2个百分点。
• 存货周转率：提升0.1次至2.4次。
• 应收账款周转率：提升0.8次至11.1次。
• 总资产周转率：提高0.06次至0.83次。

投资建议与风险提示

• 投资建议：预测公司2022-2024年归母净利润分别为561/618/680亿元，EPS分别为1.34/1.47/1.62元/股，当前股价对应PE分别为4.5/4.1/3.7倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：部分房地产企业信用风险冲击、监管政策变化风险。

股票信息

财务报表与主要财务比率

资产负债表

研究与分析

• 新发展模式：公司作为房地产行业新发展模式的引领者，地产与施工业务均有望价值重估。
• 地产业务：中海地产盈利能力长期保持行业一流，财务指标稳健，资产质量优异。
• 施工业务：基建属性增强，保障房业务有望快速增长，住宅业务回款风险降低，业务结构持续优化。

分析师声明

• 分析师：何亚轩、程龙戈、廖文强
• 执业证书编号：S0680518030004、S0680518010003、S0680519070003
• 邮箱：heyaxuan@gszq.com、chenglongge@gszq.com、liaowenqiang@gszq.com

投资评级说明

• 股票评级：买入（相对同期基准指数涨幅在15%以上）
• 行业评级：增持（相对同期基准指数涨幅在10%以上）

联系方式

• 北京：北京市西城区平安里西大街26号楼3层，邮编100032，传真010-57671718，邮箱gsresearch@gszq.com
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