20180108-申万宏源-2017年12月外储数据点评_美联储加息难阻外汇流入扩大_18年人民币料小幅升值_6页_535kb

2018年1月8日：美联储加息难阻外汇流入扩大，人民币料小幅升值

核心内容

2017年12月，中国外汇储备资产余额为31399亿美元，当月外储增加207亿美元，连续11个月回升。尽管美联储在12月加息，但并未导致外汇大规模流出，反而出现外汇流入扩大，人民币相对美元显著升值。

主要观点

• 外汇流入扩大：12月外储增长主要由外汇流入推动，估值效应（存量资产变动）贡献约60-100亿美元，占比不大。
• 美元指数下行：美联储加息并未引发美元指数上行，反而因通胀预期不明朗和税改效果弱于预期，美元指数出现1.0%的回落。
• 欧元升值，人民币升值：欧元对美元升值0.8%，人民币对美元升值1.5%，汇率变化对外储资产增值有明显影响。
• 国际收支改善：美元指数下行、人民币升值以及资本项目和贸易项下的资金转移受限，共同推动国际收支持续改善。
• 人民币升值空间：预计2018年人民币对美元仍有2%-3%的升值空间，6.5并非市场预期逆转的关键点。
• 央行基础货币投放：国际收支改善对基础货币和国内流动性形成支撑，央行基础货币投放节奏将成为债市的关键因素。

关键信息

• 外汇流入规模：预计12月外汇流入约100亿美元，外汇占款增幅扩大。
• 汇率变动：12月人民币对美元升值1.5%，对岸汇率（CNY/USD）变化显著。
• 市场预期作用：预期调整和超预期事件是影响市场变化的主要因素，而非单纯的加息。
• 政策影响：资管统一监管等宏观审慎政策推升企业国内融资难度，资金转移流出受限。
• 未来展望：欧元区复苏力度或边际强于美国，美欧货币政策分化，美元指数仍有下行压力；人民币有望继续小幅升值，国际收支持续改善。

外汇储备与汇率变动分析

1. 估值效应与外汇流入

• 估值效应贡献：12月外储增长中，估值效应（存量资产变动）贡献约60-100亿美元。
• 外汇流入：外汇流入规模扩大，主要由汇率和利率变动驱动。

2. 汇率变化

• 美元指数：12月美元指数回落1.0%，显示市场对美联储加息路径存在分歧。
• 欧元升值：欧元对美元升值0.8%，英镑、日元基本稳定。
• 人民币升值：人民币对美元升值1.5%，汇率变化反映市场预期调整。

3. 利率变化

• 短端利率上行：各国短端利率普遍上行，但长端利率分化。
• 美日国债收益率：美日长端国债收益率基本持平，德债长端利率上行，英债长端利率下降。
• 国债价格变化：整体上，债券价格变化不大，对估值效应贡献有限。

国际收支与国内流动性

• 国际收支改善：外汇流入扩大，推动国际收支持续改善，对基础货币和国内流动性形成支持。
• 央行调控：央行基础货币投放节奏将成为2018年债市的关键因素，预计国内资金面将止升企稳。

市场预期与政策背景

• 预期修正：对特朗普财政扩张和美联储加息路径的预期持续向下修正。
• 债务结构调整：中国企业境内外债务结构调整结束，资产转移类流出受到严格监管。
• 2018年展望：欧元区复苏力度或边际强于美国，美元指数仍有下行压力；人民币对美元有望继续小幅升值。

投资建议

• 人民币升值和国际收支改善将对国内流动性形成支撑。
• 央行基础货币投放节奏对债市影响显著，预计2018年资金面将趋于稳定。

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