20260526-华泰期货-外汇专题报告_人民币升值下的_持汇观望_11页_1mb

研究院总结

核心内容概述

本报告分析了4月份中国外汇市场的运行情况，重点围绕结售汇顺差回升、市场结汇意愿变化、跨境资金流动以及人民币汇率走势等方面展开。通过数据和图表分析，揭示了外汇市场供需结构变化、企业结汇行为趋于理性、外需驱动顺差回升、人民币升值压力缓解等关键信息。

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主要观点

1. 结售汇顺差显著回升

• 4月银行结售汇顺差由159.76亿美元扩大至400.80亿美元，环比大幅走阔。
• 顺差的扩大主要来源于银行自身端的逆差收窄，而非实体部门结汇意愿的增强。
• 银行自身结售汇逆差收窄约175亿美元，贡献顺差增量的七成以上，显示银行头寸调整及远期履约、期权行权等阶段性因素影响较大。

2. 市场结汇意愿稳中有降

• 人民币升值背景下，企业结汇意愿趋于理性，4月收汇结汇率降至50.15%（环比降8.02个百分点），付汇购汇率降至49.78%（降5.26个百分点）。
• “逢高结汇”动能减弱，企业更倾向于持汇观望或等待汇率双向波动中的更优窗口。

3. 跨境资金恢复净流入

• 4月境内银行代客涉外收付款由逆差转为顺差，达619.45亿美元。
• 货物贸易顺差扩大至743.74亿美元，成为经常项目顺差扩大的主力支撑。
• 证券投资由逆差转为顺差，改善明显，反映外资对人民币资产配置意愿回暖。

4. 人民币升值受限，波动趋于双向

• 人民币升至三年高位后于6.82下方企稳，升值斜率趋缓。
• 美元结构性走弱和中国外贸超预期是升值的主要支撑，但内需偏弱和美联储政策变化限制进一步升值空间。
• 人民币可能在6.76–6.82区间维持有管理的双向波动。

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关键信息

外汇市场供需平衡

• 银行结售汇顺差大幅回升，但企业结汇意愿稳中有降。
• 银行间即期成交量均值降至417.56亿美元，显示市场观望情绪上升。
• 4月银行月均净结汇约280亿美元，仍低于去年末和今年初水平。

结售汇结构分析

• 银行自身结售汇：主要涉及对外支付股息、红利、汇回利润等，规模较小且具季节性。
• 银行代客结售汇：4月顺差达619.45亿美元，其中货物贸易顺差为743.74亿美元，服务贸易逆差收窄至-47.66亿美元。

资本与金融项目

• 4月资本与金融项目由逆差转为顺差95.79亿美元，核心驱动是证券投资由-532.18亿美元大幅转正至135.98亿美元。
• 直接投资逆差缩小至-47.94亿美元，其他投资波动相对温和。

外需与内需

• 外需韧性是顺差回升的基本面根基，全球制造业PMI升至52.60，主要发达经济体普遍回暖。
• 中国制造业PMI基本持平，内需修复仍偏温和，企业结汇意愿稳中有降。

人民币汇率走势

• 人民币升值受外部和资金面驱动，但美联储换届未带来预期的宽松政策，美元短端重获支撑。
• 未来需关注美联储6月首次主持的FOMC会议、中东局势及7月政治局会议对增长目标与政策力度的定调。

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风险提示

• 地缘政治风险
• 全球经济超预期下行
• 中美关系变化
• 海外流动性风险冲击

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数据图表分析

图1：银行结售汇

• 展示了2020年至今银行结售汇的变化趋势，显示4月顺差显著扩大。

图2：银行自身结售汇

• 4月银行自身结售汇逆差大幅收窄，表明银行端头寸调整影响较大。

图3：银行代客结售汇

• 4月代客结售汇顺差小幅上升，反映外需改善和出口韧性。

图4：银行即远期结售汇

• 远期购汇签约额增加，远期结汇履约减少，显示企业对冲需求增强。

图5：代客远期结汇累计未到期额

• 未到期远期净结汇连续三个月维持在1000亿美元左右，反映企业汇率风险管理趋于均衡。

图6：收付汇率

• 收汇结汇率和付汇购汇率均回落，显示市场行为趋于理性。

图7：远期结售汇套保比率

• 远期购汇套保比率上升，远期结汇套保比率下降，反映企业预期由单边升值转向双向波动。

图8：银行结售汇总量

• 4月银行结售汇总量为3600亿美元，显示市场整体活跃度有所变化。

图9：境内银行代客涉外收付款

• 4月代客涉外收付款顺差达620亿美元，反映跨境资金净流入。

图10：经常项目分项

• 货物贸易顺差扩大，服务贸易逆差收窄，显示出口和进口结构变化。

图11：资本与金融项目分项

• 证券投资由逆差转为顺差，直接投资和其它投资变化不大。

图12：陆股通成交量

• 4月陆股通与港股通成交量回落，显示市场活跃度下降。

图13：债券境外托管量

• 债券境外托管量温和下行，配置型外资总体稳定。

图14：全球和主要国家制造业PMI

• 全球制造业PMI回暖，中国制造业PMI持平，外需对出口形成支撑。

图15：中国进出口同比和美元兑人民币

• 出口和进口均增长，人民币汇率维持在6.82下方。

图16：全球及主要国家服务业PMI

• 全球服务业PMI有所放缓，中国服务业PMI回落至荣枯线下方，显示内需修复偏弱。

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总结

4月外汇市场表现显示，结售汇顺差回升主要由外需驱动和银行端头寸调整引起，而非实体部门结汇意愿增强。人民币升值虽受外部因素支撑，但受美联储政策及内需偏弱影响，升值空间受限。企业结汇意愿稳中有降，市场行为趋于理性，外汇市场韧性增强。未来需密切关注美联储政策走向、全球经济增长预期及中美关系变化。