> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 央行下调外汇风险准备金率对权益指引意义 —— 基于人民币升值动力评分公式 ## 核心内容 2026年2月27日，中国央行宣布将远期售汇风险准备金率从 $20\%$ 下调至 $0\%$，此举旨在降低企业远期购汇成本，调控近期集中结汇行为，引导人民币汇率在合理区间双向波动。该操作具有明显的信号意义，而非直接干预汇率走势。 当前美元兑人民币离岸汇率已从“7.0”关口运行至“6.8”关口，人民币中间价调升幅度超过1000pips，主要源于出口强劲和结汇动能释放。根据人民币升值动力评分公式，预计未来半年人民币汇率仍有望温和升值，中性情形下有望运行至6.73，乐观情形下或触及6.70。 人民币升值与A股走势呈现同向性。短期来看，A股或以偏强震荡为主，中期则在跨境资金增配和本币计价资产重估推动下，继续演绎“系统性慢牛”。 ## 主要观点 - **政策信号意义**：央行此次调降远期售汇风险准备金率，主要以释放政策信号为主，引导人民币升值斜率趋缓，而非直接干预汇率走势。 - **汇率走势分析**：人民币汇率的中期运行方向仍取决于美元指数、企业结汇行为、中美央行货币政策及内外利差变化。当前通胀调整后的人民币实际有效汇率水平不高，人民币仍有温和升值空间。 - **权益市场影响**：短期A股或偏强震荡，中期“系统性慢牛”仍可期。历史数据显示，人民币升值周期往往伴随A股上涨。 - **历史经验参考**：回顾2017年和2020年两次类似操作后，人民币汇率在短期双向波动后，中期仍维持升值趋势，A股市场亦呈现震荡后走牛的特征。 ## 关键信息 ### 1. 央行远期售汇准备金制度 - **制度背景**：该制度自2015年“8·11汇改”后首次推出，为央行宏观审慎调节工具之一。 - **作用机制**：通过调整企业远期做空成本，调控顺周期行为，引导人民币汇率在合理区间双向波动。 - **操作逻辑**：若人民币升值压力过大，央行可能调高准备金率；若升值动力不足，则调低。 ### 2. 历史回溯 - **2017年9月**：美元兑人民币汇率由6.44运行至6.67，短期趋贬，中期回升至6.25；同期A股上涨5%。 - **2020年10月**：美元兑人民币汇率由6.68运行至6.31，A股在短期震荡后，中期继续走牛，涨幅达14.21%。 ### 3. 影响展望 - **短期影响**：人民币升值速率可能放缓，汇率呈现窄幅双向波动。 - **中期趋势**：人民币汇率有望重回温和升值轨道，美元兑人民币离岸汇率可能运行至6.73或6.70。 - **权益市场**：A股短期偏强震荡，中期“系统性慢牛”可期，跨境资金增配和本币计价资产重估是主要驱动力。 ### 4. 外部与内部支撑因素 - **外部**：美元指数或以震荡为主，美联储降息周期延续，中美利差有望收敛，引导跨境资本增配人民币资产。 - **内部**：国内物价温和修复，出口韧性较强，企业套期保值比率提升至30%，人民币结算比例达近30%，汇率影响可控。 ### 5. 风险提示 - **地缘政治不确定性**：海外地缘博弈可能推升能源价格，强化经济滞胀风险。 - **美联储降息不及预期**：若美国就业和通胀韧性较强，美联储降息节奏可能不及预期，影响海外流动性宽松程度。 - **国内经济修复不及预期**：需关注国内物价修复情况及非一线城市楼市企稳情况。 ## 结论 央行下调远期售汇风险准备金率是释放政策信号、引导汇率合理波动的重要举措。结合人民币升值动力评分公式及历史经验，人民币汇率仍有望温和升值，A股市场在短期震荡后将延续中期上涨趋势，系统性“慢牛”可期。投资者应关注外部美联储政策及内部经济修复情况，合理配置资产。