20130607-财通证券-由国际收支平衡表看外汇流入_30页_2mb

由国际收支平衡表看外汇流入总结

核心内容

本文以国际收支平衡表为基础，系统分析了我国外汇流入的主要渠道，包括经常项目、金融项目、境外上市融资以及资本项目下的外债融资。通过对比不同统计口径和数据来源，探讨了如何准确衡量这些渠道的外汇流入，并指出热钱通过贸易项等非正常渠道流入的问题。

主要观点

• 流动性形成体系：我国货币投放的源头主要在于外汇流入，央行通过外汇市场操作投放基础货币，形成流动性。
• 外汇流入渠道：
  • 经常项目：包括货物和服务贸易，反映真实交易背景的外汇流入。
  • 金融项目：包括直接投资、证券投资和其他投资，其中外商直接投资和QFII是主要形式。
  • 境外上市融资：境内企业通过H股等境外上市融资方式获得外资流入。
  • 资本项目：外债是主要的外汇流入形式，其中登记外债和贸易信贷是两种主要类型。
• 热钱流入问题：由于人民币升值和利差扩大，外资可能通过非正常渠道流入，如虚假贸易合同、延迟交货等，造成外汇流入与真实贸易脱节。
• 数据统计与分析：不同统计口径下（如海关、外管局、央行）的数据存在差异，需结合使用以提高准确性。

关键信息

一、国际收支平衡表

• 国际收支平衡表反映我国与世界其他国家或经济体之间的贸易、投资和对外资产负债情况。
• 使用复式记账法，区分贷方和借方，分别代表外汇收入和支出。
• 贸易项包括货物和服务，其中服务项对贸易顺差的计算有重要影响。

二、经常项目下的外汇流入

• 数据来源：
  • 海关总署：月度进出口数据，仅包括货物项。
  • 国家外汇管理局：月度结售汇数据，包括货物和服务项。
• 顺收与顺差：
  • 顺收反映企业收款速度，顺差反映贸易差额。
  • 两者存在差异，可能由于时间差和结汇意愿。
• 热钱流入：
  • 部分企业通过虚假贸易合同和延迟交货方式进行资金套利。
  • 2013年4月，我国对香港的出口增速高达57.25%，但实际利润增长缓慢，暗示存在热钱流入。

三、金融项下的外汇流入

1. 直接投资项的外汇流入

• 数据来源：
  • 商务部：非金融类对外直接投资和实际使用外资金额。
  • 国家外汇管理局：银行代客结售汇数据。
• 分析：
  • 实际使用外资金额数据较为理想，反映真实直接投资。
  • 银行代客结售汇数据可能包含热钱，需谨慎使用。

2. 证券投资项的外汇流入

• 主要渠道：QFII（合格境外机构投资者）。
• 数据特点：
  • QFII项下资金基本为净汇入，仅2007年有显著汇出。
  • 月度汇入资金估算公式为：当月汇入资金额 = 当年汇入资金总额 × 当月审批投资额 / 当年实际投资额。

3. 境外上市融资项的外汇流入

• 主要渠道：H股境外上市融资。
• 数据处理：
  • 采用外管局公布的H股募集资金调回结汇额进行计算。
  • 公式为：当月募集资金结汇额 = 当年募集资金结汇额 × 当月募集资金金额 / 当年募集资金金额。

四、资本项下的外汇流入

• 主要形式：外债，包括登记外债和贸易信贷。
• 数据特点：
  • 登记外债占比较大，短期外债比例持续上升。
  • 贸易信贷涉及延迟支付和提前收款，可能隐含热钱流入，需剔除。

五、央行层面的外汇流入

• 外汇资产：包括外汇、货币黄金、特别提款权等。
• 货币互换：
  • 与多国央行签订互换协议，用于双边贸易结算。
  • 互换金额较大，但非常态操作。
• 外汇储备：
  • 由央行独立管理，投资损益以分红形式反映。
  • 中投公司作为市场化主体，参与外汇储备投资，但其操作不透明。

六、几种主要外汇流入渠道总结

渠道	含义	最佳指标	数据频率	备注
经常项目	货物和服务贸易引起的外汇流入	银行代客结售汇_货物和服务	月度	包括货物和服务，需注意热钱影响
直接投资	外商直接投资与我国对外直接投资的差额	实际使用外资金额_外商直接投资—非金融类对外直接投资	月度	需考虑现汇出资比例
证券投资	QFII与QDII的差额	QFII实际流入额	年度	QDII项下资金基本抵消
境外上市融资	H股筹资调回结汇	H股募集资金调回结汇金额	月度	仅考虑港股
资本项债务融资	登记外债形成的外汇流入	登记外债	季度	需剔除贸易信贷

数据图表与分析

• 图01：海关总署与国际收支平衡表下的货物贸易项对比。
• 图02：国际收支平衡表下的货物服务项与海关总署出口金额对比。
• 图03：结汇率与金融机构外汇存款同比。
• 图04：顺差、顺收、出口结汇率、进口售汇率。
• 图05：贸易项结售汇差额。
• 图06：出口金额YoY、出口金额-中国香港YoY。
• 图07：服装出口YoY、服装利润总额YoY。
• 图08：外商直接投资。
• 图09：对外直接投资。
• 图10：QFII审批额与汇入资金。
• 图11：QFII、QDII年度审批额。
• 图12：QFII汇入资金与汇出资金。
• 图13：QDII汇入资金与汇出资金。
• 图14：H股募集资金金额。
• 图15：新增外债中短期债务与短期债务占比。
• 图16：新增外债中贸易信贷和登记外债占比。
• 图17：贸易项结售汇顺差。
• 图18：实际使用外资金额、非金融类对外直接投资。
• 图19：QFII项汇入资金额。
• 图20：H股募集资金调回结汇金额。
• 图21：登记外债。

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