深度报告-20220607-山西证券-指南针-300803.SZ-大鹏一日同风起_互联网+财富管理云程发轫_29页_2mb

报告摘要

指南针（300803.SZ）深度分析总结

核心内容概览

指南针是一家专注于金融信息服务的公司，其核心业务包括金融信息服务、广告服务及保险经纪业务。公司自2022年4月获得证监会核准成为网信证券的主要股东后，开启了其在证券行业的扩张之路，有望成为第二家拥有券商牌照的互联网企业。公司依托在金融信息服务领域的客户资源、流量入口和营销优势，实现传统证券业务与互联网、大数据等技术的深度融合，打造综合金融服务平台。

主要观点

互联网+证券牌照：指南针通过获得网信证券股权，进入证券行业，打造“以金融科技为驱动，财富管理为特色的全国知名金融服务商”，实现从金融信息提供商向综合金融服务商的转型。
差异化竞争优势：指南针的客户群体以高净值个人投资者为主，其股票交易资金周转率远高于传统券商，达到30倍以上，体现了其在客户黏性和交易频率方面的优势。
稳定的管理层和技术团队：公司管理层具有丰富的证券行业经验和技术背景，多名高管持有公司股份，并实施限制性股票与股票期权激励计划，以长期机制锁定人才。
盈利预测：预计公司2022-2024年归母公司净利润分别为3.47亿元、4.77亿元和6.40亿元，同比增长184.5%、37.6%、34.1%，EPS分别为0.86元、1.18元和1.58元，PE分别为47.9倍、34.8倍和26倍，首次覆盖给予“买入”评级。
高研发投入：公司研发投入占比持续提升，2021年研发投入达到1.09亿元，占营业收入的11.68%，并拥有稳定且不断扩张的研发团队，以支撑产品创新与迭代。

关键信息

公司概况

股票代码：300803.SZ
市场表现（2022年6月6日）：
- 收盘价：44.44元
- 总股本：4.05亿股
- 流通股本：2.21亿股
- 流通市值：98.03亿元
基础数据（2022年3月31日）：
- 每股净资产：3.83元
- 每股资本公积：0.65元
- 每股未分配利润：1.99元

管理层与激励机制

管理层稳定性与技术背景：公司董事长顿衡、总经理冷晓翔等核心管理层拥有丰富的证券行业经验，且部分高管毕业于清华大学计算机系。
高管持股：公司高管合计持有667.41万股，其中冷晓翔、孙鸣、郑勇等主要高管持股数量较高。
激励计划：2021年向372名中层管理人员和核心技术骨干授予限制性股票和股票期权，限制性股票授予价格为31.85元/股，股票期权行权价格为35.39元/份。

产品与服务

主要产品：财富掌门系统、全赢博弈系列（包括私享家版、先锋版/擒龙版、博弈版、免费版）。
产品特点：
- 财富掌门侧重于风险控制，适合中高端客户。
- 全赢博弈系列为专业投资者提供多市场、多品种的行情信息和咨询服务，是公司主要收入来源。
客户群体：截至2021年末，公司累计注册用户1500万，付费用户约150万，客户黏性高，付费客户比例高于东方财富。

营收结构与增长

2019-2021年营收情况：
- 金融信息服务收入分别为5.76亿元、6.22亿元、8.59亿元，占营收比例分别为92.46%、89.79%、92.08%。
- 广告业务收入分别为0.46亿元、0.70亿元、0.73亿元，占比分别为7.42%、10.09%、7.87%。
- 保险经纪收入占比极低，仅为0.05%。
2022Q1营收与净利：
- 营收6.23亿元，同比增长89.51%。
- 归母净利润2.67亿元，同比增长176.50%。

财务表现

毛利率：保持在84%-90%之间，盈利能力较强。
净利率：从2020年的12.88%逐步回升，2021年达到18.90%，2022Q1超过同花顺和大智慧，仅次于东方财富。
ROE：从2020年的21.3%提升至2021年的23.3%，显示出良好的资本回报率。

收购网信证券

网信证券现状：
- 2021年总资产8.68亿元，负债43.32亿元，存在严重的资不抵债现象。
- 2021年收入0.46亿元，净利润-5.08亿元，处于持续亏损状态。
协同效应：
- 指南针计划投入15亿元用于网信证券清偿债务，并在2022年4月成为其主要股东。
- 预计2022-2026年，网信证券将逐步恢复业务，预计2022年亏损3825万元，2023年起盈利，2026年实现净利润1.68亿元。
- 预计到2026年，网信证券自身开户数将达52.47万人，指南针引流开户数达45.62万人，扣除重复客户后，预计实现代理买卖证券业务收入3.43亿元，经纪业务收入3.54亿元。