深度报告-20211113-天风证券-纳思达-002180.SZ-完成布局打印全产业链_持续开拓芯片品类_23页_3mb

纳思达（002180）总结

核心内容概述

纳思达是一家专注于打印显像行业的企业，成立于2000年，已深耕行业21年。公司已发展成为全球第四的激光打印机厂商，并在兼容耗材和耗材芯片市场占据领先地位，业务覆盖全球150多个国家和地区。纳思达拥有多个知名品牌，如“艾派克APEXMIC”、“格之格”、“G&G”、“Static Control”、“Lexmark”、“奔图（PANTUM）”等，实现了“耗材+芯片+整机+服务”的全产业链覆盖。

主要观点与关键信息

1. 全产业链布局

• 耗材业务：纳思达以兼容打印耗材起家，通过并购美国SCC史丹迪、欣威科技、中润靖杰及拓佳科技，实现对通用耗材的市场整合，成为全球通用耗材龙头。
• 芯片业务：2015年控股杭州朔天，收购晟碟科技，拓展至工业级通用MCU、物联网SoC安全芯片等产品。
• 整机业务：2016年收购利盟国际（Lexmark），2020年启动对奔图电子100%股权收购，2021年完成过会，实现奔图与利盟的深度协同。

2. 打印机市场分析

• 全球打印机市场发展成熟，市场规模相对稳定，2020年全球销量为8769万台，同比下降2.55%。
• 中国市场增速高于全球水平，2020年销量为1776万台，同比增长8.69%。
• 激光打印机占据市场主导地位，2019年国内出货量为1036.9万台，复合增长率5.07%。
• 喷墨打印机市场增长迅速，2019年出货量达486.8万台，复合增长率9.17%。
• 针式打印机市场进入下行通道。

3. 兼容打印耗材市场

• 兼容打印耗材市场规模持续扩大，2019年全球市场规模达106.5亿美元，占全球打印耗材市场的21.1%。
• 兼容打印耗材价格为原装耗材的10%-40%，具有高性价比，是打印机产业链的核心利润来源。
• 纳思达在兼容硒鼓芯片和兼容墨盒芯片市场占有率均保持在31%以上，是行业第一。

4. 芯片业务拓展

• MCU市场：受益于产业升级和物联网发展，MCU市场空间广阔，预计2026年全球市场规模将突破285亿美元。
• 极海半导体：公司旗下极海半导体已实现通用MCU及安全芯片的突破，产品应用于工业控制、医疗设备、汽车电子等领域，已批量供货给多个知名客户。

5. 盈利预测与投资评级

• 2021-2023年归母净利润预测分别为8.73亿元、12.28亿元、15.36亿元。
• 2022年合理PE为46.68，对应目标市值573亿元，目标价45.68元。
• 首次覆盖给予“增持”评级。

6. 风险提示

• 贸易摩擦加剧：公司海外业务占比高，可能受贸易政策影响。
• 汇兑损失风险：人民币升值可能对海外业务造成影响。
• 技术创新不及预期：打印显像行业高度依赖技术，若研发进展不达预期，可能影响竞争力。
• 收购整合风险：公司对奔图的收购整合若不顺利，可能影响协同效应。

财务数据摘要

技术与研发

• 纳思达持续加大研发投入，2016-2021年上半年年均研发支出在10亿元左右。
• 截至2021年6月30日，公司拥有4869项自主研发专利，其中发明专利3369项，实用新型专利1004项，外观设计专利391项，软件著作权与集成电路布图设计105项。
• 奔图电子拥有359项专利，其中257项为境内专利，102项为境外专利，核心技术优势显著。

市场地位与增长潜力

• 奔图+利盟在全球及中国激光打印机市场占有率逐年提升，2020年全球市占率6.70%，中国市场市占率8.20%。
• 奔图2021年上半年打印机出货量同比增长超50%，原装耗材出货量同比上升超90%。
• 公司未来5年在打印整机、耗材及芯片业务方面均有望实现稳定增长。

总结

纳思达凭借多年深耕打印行业及一系列并购，已构建起完整的打印产业链。公司业务涵盖耗材、芯片、整机及服务，其中芯片业务毛利率高达60%以上，具有较强盈利能力。兼容耗材业务为公司稳定现金流来源，未来增长潜力大。公司未来在信创市场、物联网芯片等新兴领域有较大发展空间，但需关注贸易摩擦、汇率波动及技术整合等风险。