家用轻工行业深度研究报告：狂沙吹尽始到金~回溯地产与家具行业关联度，提示2019年后周期龙头投资机会-20181223-华创证券-11页-1mb

家用轻工行业深度研究报告总结

核心内容

本报告聚焦于房地产与家具行业之间的周期性关联，分析了房地产调控政策对家具和厨电行业的影响，并提出了在地产回暖时点布局后周期龙头企业的投资建议。

主要观点

• 地产政策与销售周期紧密相关：房地产销售面积增速具有明显的周期性特征，通常在年底出现政策密集释放期，政策放松后约6个月左右销售面积同比增速转正。
• 家具和厨电行业为房地产后周期行业：其销售表现与商品房交房面积高度相关，因此可作为判断房地产市场走势的重要指标。
• 估值中枢与地产销售表现一致：当地产销售面积同比增速为正时，厨电龙头老板电器与家具龙头索菲亚的估值中枢明显上移，反之则下移。
• 超额收益与地产销售正增长挂钩：在地产销售增速为负的时期，后周期行业龙头难以获得持续超额收益；而在地产销售增速为正时，龙头个股表现更为突出。
• 投资机会集中在优质后周期标的：建议关注2019年欧派家居、欧普照明、尚品宅配、索菲亚等企业，把握地产回暖时点带来的投资机会。

关键信息

一、房地产销售与政策周期

• 近十年房地产销售面积增速经历四波下降，期房占比平均为77%。
• 商品房销售面积中住宅占比约87%，商业营业用房约7%，办公楼约2%。
• 政策放松通常发生在销售面积同比增速转负之后，约6个月后销售面积增速转正。

二、家具与厨电行业表现

• 家具行业主营业务收入和油烟机销量与商品房交房面积同比增速呈现强关联性。
• 家具和厨电行业销售表现高度依赖房地产市场的发展，商品房交房面积是判断其市场方向的重要指标。

三、估值与超额收益分析

• 厨电龙头老板电器与家具龙头索菲亚PE-TTM走势一致，估值中枢随地产销售面积增速变化而调整。
• 2012年11月与2015年6月为估值中枢上移分界点，2014年2月和2017年12月为估值中枢下移分界点。
• 在地产销售增速为正时，老板电器与索菲亚均能获得较为确定的超额收益。

四、投资策略

• 在地产下行和行业竞争加剧的背景下，后周期行业面临寒冬。
• 建议密切关注地产回暖时点，积极布局龙头企业。
• 推荐关注2019年优质后周期标的：欧派家居、欧普照明、尚品宅配、索菲亚。

风险提示

• 经济下行风险：经济下滑可能引发消费需求下降。
• 行业竞争加剧风险：行业内部竞争可能对盈利造成压力。

行业数据概览

投资评级体系

团队介绍

• 组长、首席分析师：郭庆龙
  英国伦敦大学管理学硕士，曾任职于兴业基金、招商证券，2018年加入华创证券研究所。

• 分析师：陈梦
  北京大学工学硕士，曾任职于民生证券，2018年加入华创证券研究所。

• 助理研究员：葛文欣
  南开大学经济学硕士，2018年加入华创证券研究所。

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图表目录

• 图表1：商品房销售面积呈现强周期性
• 图表2：我国住宅用商品房销售面积与整体商品房销售面积同比变动趋势一致
• 图表3：地产销售受政策影响明显，政策放松后6个月左右销售面积转正
• 图表4：2006年以来地产政策梳理
• 图表5：家居主营业务收入与商品房交房数据相关度高
• 图表6：油烟机销量与商品房交房数据相关度高
• 图表7：商品房销售同比增速转正时期，索菲亚与老板电器估值中枢上移
• 图表8：2007年以来索菲亚与老板电器持续获得超额收益
• 图表9：2012.01-11 地产增速为负，超额收益不明晰
• 图表10：2012.11-2014.02 地产增速为正，超额收益明晰
• 图表11：2014.02-2015.06 地产增速为负，无超额收益
• 图表12：2015.06-2017.11 地产增速为正，超额收益明晰