20181223-华创证券-家用轻工行业深度研究报告_狂沙吹尽始到金——回溯地产与家具行业关联度_提示2019年后周期龙头投资机会_11页_1mb

家用轻工行业深度研究报告总结

核心内容概述

本报告围绕房地产与家具行业的关联性展开，分析了地产调控放松预期对家具及厨电行业的影响，指出在地产销售面积同比增速转正时，后周期行业（如家具和厨电）将迎来估值提升和超额收益机会。报告还提出具体的投资策略，建议关注2019年优质后周期标的的投资机会，并对相关风险进行了提示。

主要观点

1. 房地产调控放松预期渐起

• 房地产销售受政策影响显著，政策放松通常发生在商品房销售面积同比增速转负之后。
• 放松政策后约6个月，商品房销售面积同比增速将转正。
• 2019年后，随着调控放松预期的增强，家具行业销售表现与商品房交房面积密切相关。

2. 家具行业销售与商品房交房面积高度相关

• 家具和厨电作为房地产后周期行业，其消费趋势与商品房交房面积变动趋势一致。
• 家具行业主营业务收入和油烟机销量均与商品房交房面积同比增速呈现强相关性。
• 家具行业营业收入回暖通常与商品房交房时点同步。

3. 家具企业估值中枢与地产销售表现密切相关

• 当地产销售面积同比增速为正时，厨电龙头老板电器与家具龙头索菲亚的估值中枢显著上移。
• 2012年11月与2015年6月为估值中枢上移的关键节点，2014年2月与2017年12月为下移节点。
• 估值走势与地产销售表现具有高度一致性，可作为判断行业走势的重要依据。

4. 地产销售增速为正时，后周期龙头个股表现优异

• 历史上，地产销售增速为正时，索菲亚和老板电器等后周期龙头个股能获得较为确定的超额收益。
• 在地产销售增速为负时，这些个股难以获得持续超额收益。

5. 投资策略建议

• 在地产下行和行业竞争加剧的背景下，后周期行业面临寒冬。
• 建议密切关注地产回暖时点，积极布局龙头企业。
• 推荐关注2019年优质后周期标的：欧派家居、欧普照明、尚品宅配、索菲亚。

关键信息

• 商品房销售结构：住宅占比约87%，商业营业用房约7%，办公楼约2%。
• 地产政策周期：2007年以来地产政策调整频繁，呈现明显的周期性特征，年底为政策密集期。
• 估值与销售关系：地产销售面积增速为正时，厨电与家具龙头估值中枢上移。
• 行业数据：
  • 股票家数：68只
  • 总市值：3520.35亿元
  • 流通市值：2145.9亿元
• 投资评级体系：
  • 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上
  • 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%
  • 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%
  • 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%

风险提示

• 经济下行风险：经济环境恶化可能抑制消费需求。
• 行业竞争加剧风险：行业内竞争可能进一步加剧，影响企业盈利能力。

重点推荐企业

• 欧派家居
• 欧普照明
• 尚品宅配
• 索菲亚

附录信息

分析师信息

• 郭庆龙：组长、首席分析师，英国伦敦大学管理学硕士，曾任职于兴业基金、招商证券，2018年加入华创证券。
• 陈梦：分析师，北京大学工学硕士，曾任职于民生证券，2018年加入华创证券。
• 葛文欣：助理研究员，南开大学经济学硕士，2018年加入华创证券。

华创证券机构销售通讯录

• 北京机构销售部：

  • 张昱洁：北京机构销售总监，电话：010-66500809，邮箱：zhangyujie@hcyjs.com
  • 杜博雅：高级销售经理，电话：010-66500827，邮箱：duboyao@hcyjs.com
  • 侯春钰：销售经理，电话：010-63214670，邮箱：houchunyu@hcyjs.com
  • 侯斌、过云龙、刘懿：均为销售助理，电话和邮箱详见文档。

• 广深机构销售部：

  • 张娟：所长助理、广深机构销售总监，电话：0755-82828570，邮箱：zhangjuan@hcyjs.com
  • 王栋、汪丽燕、罗颖茵、段佳音、朱研、杨英伟：均为高级销售经理或销售经理，电话和邮箱详见文档。

• 上海机构销售部：

  • 石露、沈晓瑜、杨晶、张佳妮、沈颖、乌天宇、汪子阳、柯任、何逸云、张敏敏、蒋瑜：均为销售经理或销售助理，电话和邮箱详见文档。

图表目录

• 图表1：商品房销售面积呈现强周期性
• 图表2：住宅用商品房销售面积与整体商品房销售面积同比变动趋势一致
• 图表3：政策放松后6个月左右销售面积转正
• 图表4：2006年以来地产政策梳理
• 图表5：家居主营业务收入与商品房交房数据相关度高
• 图表6：油烟机销量与商品房交房数据相关度高
• 图表7：商品房销售同比增速转正时期，索菲亚与老板电器估值中枢上移
• 图表8：2007年地产景气，索菲亚与老板电器持续获得超额收益
• 图表9：2012.01-11 地产增速为负，超额收益不明晰
• 图表10：2012.11-2014.02 地产增速为正，超额收益明晰
• 图表11：2014.02-2015.06 地产增速为负，无超额收益
• 图表12：2015.06-2017.11 地产增速为正，超额收益明晰

投资建议

• 行业趋势：房地产销售面积同比增速是判断家具和厨电行业走势的重要指标。
• 投资时机：建议关注地产销售面积同比增速转正时点，把握行业回暖机会。
• 投资标的：重点推荐2019年优质后周期企业，如欧派家居、欧普照明、尚品宅配、索菲亚。

投资评级说明

• 公司投资评级：

  • 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上
  • 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%
  • 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%
  • 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%

• 行业投资评级：

  • 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上
  • 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%-5%
  • 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上

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