20220523-光大证券-华峰测控-688200.SH-系列跟踪报告之一_功率和SoC助力后道测试设备龙头快速成长_9页_1mb

华峰测控公司研究报告总结

公司概况

华峰测控是国内领先的半导体后道测试设备供应商，主要产品包括STS8200系列和STS8300系列测试系统，分别应用于模拟及混合信号类集成电路测试和PMIC及功率类SoC测试。公司产品已实现对进口设备的替代，并在氮化镓、碳化硅、IGBT等功率半导体测试领域不断拓展。公司销售区域覆盖中国大陆、中国台湾、美欧日韩和东南亚等全球半导体产业发达地区，是少数能够进入欧美市场的中国本土厂商。

核心内容

• 业务增长：2021年公司测试系统业务收入达8.21亿元，同比增长122%，占总营收的93.5%；配件业务收入为0.56亿元，占6.3%。
• 收入结构优化：2022Q1公司营业收入2.59亿元，同比增长124%；归母净利润1.22亿元，同比增长356%。STS8300占比升至30%，功率类测试机占比升至20%，设计类和IDM客户占比合计提升至50%。
• 新产品布局：STS8300系列已获得优质客户订单并实现装机量增长，后续将推出200M和400M板卡。公司正积极布局SoC测试设备，预计推出新一代数字类芯片测试样机。
• 市场扩展：公司持续夯实国内业务并积极拓展海外市场，全球市占率有望进一步提升，目前为15%左右。

主要观点

• 技术优势：公司实现了模拟及混合信号类测试系统的进口替代，具备较强的市场竞争力。
• 增长潜力：公司业务向功率测试机和SoC测试机延伸，预计未来将形成新的增长曲线。
• 财务表现：公司2021年毛利率达80.22%，净利率为49.96%。2022-2024年预计营收分别为12.15/16.46/21.68亿元，净利润分别为6.07/8.23/10.84亿元，PE值分别为39x/29x/22x。
• 估值分析：公司PE值低于可比公司（如长川科技、华兴源创、精测电子、北方华创）均值，显示其估值更具吸引力。

关键信息

• 2021年营收：8.78亿元，同比增长120.96%。
• 2021年净利润：4.39亿元，同比增长120.28%。
• 测试系统业务：2022-2024年预计营收分别为11.41/15.54/20.53亿元，增速为30%-40%。
• 配件业务：2022-2024年预计营收分别为0.72/0.91/1.13亿元，增速为30%-25%。
• 毛利率：预计2022-2024年毛利率维持在80.34%-80.42%。
• PE估值：2022-2024年PE分别为39x、29x、22x，低于行业均值。
• 研发投入：研发费用率维持在11%左右，显示公司重视技术发展。
• 市场地位：公司是目前国内最大的半导体测试系统本土供应商，具备进入国际市场的实力。

盈利预测与估值

投资建议

公司作为国内后道测试机龙头，随着功率器件测试机、SoC测试机及海外市场的拓展，业绩有望快速释放。当前市值对应PE分别为39x、29x、22x，低于可比公司均值，维持“买入”评级。

风险提示

• 市场扩展不及预期
• 技术研发不及预期
• 下游应用及需求不及预期