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华泰 | 农业：产能去化加速，猪周期或筑底向上

核心内容总结

1. 当前猪价走势

• 短期反弹：截至7月9日，Wind行业生猪价格由6月平均9.6元/公斤反弹至11.3元/公斤，仔猪价格也出现小幅反弹。
• 反弹原因：
  • 前期冬季疫病导致供给小断档。
  • 端午前后大猪库存阶段性出清，肥标价差拉动补库增重行为。
• 持续性有限：尽管猪价反弹，但行业仍处于亏损状态，头均亏损305元，基础供需关系未完全扭转，短期涨价难以持续。

2. 产能去化加速

• 行业产能变化：25Q4-26Q2能繁母猪存栏环比变化分别为-0.6%、0.6%、-1.9%和-0.5%、-0.3%、-3.2%，26Q2去化明显加速。
• 当前存栏水平：截至26Q1，国家统计局口径下能繁母猪存栏为3904万头，距离正常保有量3750万头仍需去化4.1%。
• 异常天气影响：广西洪涝灾害导致部分猪场环境恶化，疫病风险增加，进一步加速被动去产能。正邦科技公告资产损失或超25年净利润的10%。

3. 供需关系边际改善

• 周期底部显现：26Q2或为本轮猪周期的价格底部，仔猪存栏同比下降趋势持续，理论出栏量同比压力缓解。
• 四季度需求拉动：2015-2025年四季度平均屠宰量环比三季度提升约21%，需求端季节性回暖或推动价格修复。
• 价格修复趋势：尽管行业仍深亏，但价格的修复趋势或逐渐明确，周期底部或已显现。

4. 投资配置建议

• 估值处于底部：截至7月9日，畜禽养殖指数（长江）五年PB分位数仅1.5%。
• 企业动作：5-6月头部养殖企业启动高管增持及回购计划，显示市场信心。
• 配置时机：随着产能去化加速及猪价中长期景气回升趋势明确，生猪养殖板块或迎来配置时点。

关键信息一览

主要观点

• 短期猪价反弹：由补库情绪和阶段性库存出清驱动，但不改行业亏损和产能去化趋势。
• 中长期周期筑底：随着产能去化加速及四季度需求旺季，猪价有望逐步修复，周期底部或已显现。
• 异常天气影响：洪涝灾害加剧行业被动去产能，正邦科技损失或超净利润10%，进一步印证产能去化压力。
• 投资时机：当前估值处于历史低位，叠加企业增持行为，板块配置价值凸显。

风险提示

• 猪价波动：若价格不及预期，将影响养殖企业盈利。
• 出栏量不及预期：因疫情或其他因素导致出栏量不足，影响行业基本面。
• 原材料成本上涨：玉米、豆粕等价格上涨将挤压养殖企业利润空间。

文章来源

• 研报标题：《产能去化加速，猪周期或筑底向上》
• 发布日期：2026年7月10日
• 分析师：樊俊豪、季珂
• 联系人：王煜坤