> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 猪价弱周期、长磨底的新特征总结 ## 核心内容 本文分析了猪周期的新特征，指出传统猪周期模式已发生显著变化，形成了“上行周期大幅缩短、下行磨底周期显著拉长”的弱周期格局。主要通过优化分析框架，结合历史周期复盘与当前行情判断，认为2026年7月初的猪价反弹是短期因素共振形成的季节性脉冲，而非新一轮周期反转的信号。 ## 主要观点 ### 1. 猪周期分析框架优化 - **传导链条**：以“能繁母猪存栏—生猪存栏—猪价”三变量为核心判断标尺。 - **判断规则**： - 一看能繁母猪存栏是否趋势性、连续性去化； - 二看生猪存栏与猪价是否反向（同向多为压栏形成的假性缺口）； - 三看名义存栏达标不等于产能已经出清。 ### 2. 当前猪周期特征：下行磨底周期拉长 - **周期范式变化**：非洲猪瘟后，规模化养殖占比提升、国家逆周期调控常态化，导致猪价波动幅度收窄、底部震荡时间延长。 - **趋势性拐点判断**：需同时满足能繁母猪连续多个季度回落与生猪存栏同步转降两个条件，预计出现在2026年四季度至2027年上半年。 ### 3. 猪价反弹为短期脉冲，非周期反转 - **2026年7月行情**：价格反弹源于大肥猪集中出库完毕后的出栏节奏调整，属流通端扰动，非基本面支撑。 - **效率提升影响**：PSY（每头能繁母猪年提供断奶仔猪数）持续上行，对冲存栏下降，导致等效产能仍显冗余，行业供给刚性增强。 ## 关键信息 ### 历史周期回顾 - **2006.5-2010.4**：疫病触发、散户主导的高弹性对称周期，周期时长47个月。 - **2010.6-2014.4**：供需自发调节的经典蛛网周期，周期时长46个月。 - **2014.4-2018.5**：环保整治，去产能驱动的结构转折型周期，周期时长48个月。 - **2018.5-2022.4**：非洲猪瘟主导的新范式周期，周期时长47个月。 - **2022.4-2024.4**：新周期一，长磨底型周期，周期时长24个月。 - **2024.5—至今**：新周期二，效率提升下的供给刚性周期，周期时长22个月。 ### 当前周期特征 - **供给端**：能繁母猪存栏连续三个季度环比负增长，累计降幅6.3%，尚未触及10%阈值。 - **需求端**：居民人均猪肉消费量回落，牛肉、羊肉消费增长，替代效应增强。 - **行业效率**：PSY从2016年的约17.6头提升至2025年的约24.3头，效率提升对冲了名义存栏下降。 ### 投资视角 - **板块估值**：处于底部，中长期上行趋势明确。 - **催化剂**：产能去化加速将成为行情催化剂。 - **龙头企业优势**：低成本、大体量企业在周期低谷更具抗风险能力。 ## 风险提示 - **宏观经济波动**：可能出现超预期变化。 - **产业政策变化**：调控区间收紧、大型企业产能压减承诺执行力度不足。 - **疫病与成本风险**：重大动物疫病扩散、饲料原料价格大幅上行可能提前触发价格上行。 - **替代效应**：禽肉、牛肉消费增长可能进一步压制猪肉需求弹性。 ## 评级及分析师信息 - **大类资产首席分析师**：孙付 - **邮箱**：sunfu@hx168.com.cn - **SAC NO**：S1120520050004 - **联系电话**：021-50380388 - **联系人**：黄蕴元 - **邮箱**：huangyy3@hx168.com.cn ## 图表目录 - 图1：2006年5月—2010年4月 生猪存栏与能繁母猪存栏、集贸市场猪肉价 - 图2：2010年6月—2014年4月 生猪存栏与能繁母猪存栏、集贸市场猪肉价 - 图3：2014年4月—2018年5月 生猪存栏与能繁母猪存栏、集贸市场猪肉价 - 图4：2018年5月—2022年4月 生猪存栏与能繁母猪存栏、集贸市场猪肉价 - 图5：2022年4月—2024年4月 生猪存栏与能繁母猪存栏、集贸市场猪肉价 - 图6：2024年4月—2026年6月 生猪存栏与能繁母猪存栏、集贸市场猪肉价 - 图7：2013—2024年 居民人均猪肉及其他畜肉消费量与猪肉占比 ## 分析师承诺 - 作者具备证券投资咨询执业资格，报告数据来源合规，分析逻辑基于职业理解，力求客观公正。 ## 评级说明 | 投资评级 | 说明 | |----------|------| | 买入 | 股价相对强于上证指数15%以上 | | 增持 | 股价相对强于上证指数5%—15%之间 | | 中性 | 股价相对上证指数-5%—5%之间 | | 减持 | 股价相对弱于上证指数5%—15%之间 | | 卖出 | 股价相对弱于上证指数15%以上 | | 行业评级 | 说明 | |----------|------| | 推荐 | 行业指数相对强于上证指数10%以上 | | 中性 | 行业指数相对上证指数-10%—10%之间 | | 回避 | 行业指数相对弱于上证指数10%以上 | ## 华西证券研究所信息 - **地址**：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层 - **网址**：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html ## 华西证券免责声明 - 本报告仅供签约客户使用，不构成投资建议。 - 报告基于公开资料及实地调研，不保证信息准确性、完整性或可靠性。 - 报告内容可能随时间变化，投资者需自行关注更新。 - 报告版权归华西证券所有，未经许可不得复制、转发或公开传播。