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中国重汽(香港) (3808 HK) 总结

核心内容概述

中国重汽(香港)在2018年上半年展现出强劲的盈利能力，净利润同比增长69%至23.6亿元人民币，核心利润增长71%至23亿元人民币。公司重卡销售同比增长25%，达到9.35万辆，远超行业平均的15%。同时，公司管理层变动被视作长期增长机会，特别是与山东重工集团的潜在整合。

主要观点

• 盈利能力强劲：得益于营运杠杆的提升，重卡和发动机分部利润率分别上升至4%和18.1%，带动整体核心净利润增长。
• 销售增长显著：重卡销量增长25%，显示公司在市场中的竞争力增强，市场份额持续上升。
• 管理层变动带来新机遇：谭旭光被任命为新的董事长，预计其在海外收购方面的经验将有助于公司整合与扩张。
• 估值吸引：当前股息率达8%，EV/EBITDA估值为4.35倍，较历史平均水平折让25%，具备投资吸引力。
• 盈利预测上调：招银国际将2018-2020年的盈利预测上调20-22%，目标价从14.20港元上调至15.50港元，潜在升幅达32%。

关键信息

销售与盈利表现

• 上半年净利润：23.6亿元人民币（同比增长69%）
• 核心利润：23亿元人民币（同比增长71%）
• 重卡销量：16.2万辆（同比增长25%）
• 发动机销量：增长带动利润率提升
• 盈利预测上调：2018-2020年盈利预测上调20-22%

估值与财务指标

• 目标价：15.50港元（前目标价14.20港元）
• EV/EBITDA：4.35倍（历史平均水平折让25%）
• 股息率：8%
• 核心净利润率：7%（2018E）
• EBITDA利润率：10.6%（2018E）

股票表现

• 当前股价：11.72港元
• 6个月回报：12.4%（绝对回报）
• 6个月相对回报：23.9%
• 52周股价范围：14.92/7.66港元

股东结构

• 中国重汽集团：51%
• Ferdinand Porsche：25%
• 自由流通：24%

财务预测

资产负债表概览

• 总资产：预计在2020年达到68,560百万人民币
• 总权益：预计在2020年达到32,973百万人民币
• 净现金：截至2018年6月达13,123百万人民币

现金流量表概览

• 经营活动现金流：预计在2018年达到6,195百万人民币
• 投资活动现金流：预计在2018年为-277百万人民币
• 融资活动现金流：预计在2018年为-2,634百万人民币

财务比率

• 流动比率：从1.3提升至1.5
• 平均应收账款周转天数：从150天降至93天
• 平均存货周转天数：从99天降至85天
• 平均应付账款周转天数：从231天升至206天
• 资产回报率：从1.4%提升至7.1%
• 资本回报率：从2.7%提升至16.6%

风险因素

• 需求下降：重卡需求量下跌可能影响盈利
• 技术风险：技术发展和竞争可能导致利润压力

投资评级

• 买入：股价未来12个月潜在涨幅超过15%
• 持有：股价未来12个月潜在变幅在-10%至+15%之间
• 卖出：股价未来12个月潜在跌幅超过10%

其他信息

• 审计师：PWC
• 公司网站：www.sinotruk.com
• 免责声明：本报告仅供参考，不构成投资建议，投资者需自行评估风险。

分析员声明

• 分析员观点反映其个人对证券及发行人的看法
• 分析员薪酬与报告观点无直接或间接关系
• 分析员未在报告发布前或后3个工作日内买卖相关证券
• 分析员及其关联人士未在相关公司任职高级人员或持有权益

投资建议

• 买入评级：基于盈利超预期和估值吸引力
• 目标价：15.50港元，潜在升幅32%
• 分析员：冯键嵘，CFA
• 联系方式：电话 (852)39000826，邮件 waynefung@cmbi.com.hk