> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 03 # 锌 (ZN) # PART THREE # 锌：美以联合对伊朗进行打击，锌价波动率放大 <table><tr><td>影响因素</td><td>驱动</td><td colspan="2">主要逻辑</td></tr><tr><td>宏观因素</td><td>偏多</td><td colspan="2">(1)中共中央政治局:继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策,强化改革举措与宏观政策协同。(2)美以联合对伊朗进行打击,伊朗最高首脑受袭身亡。(3)上海发布楼市“沪七条”。(4)特朗普拟用AI定关键矿产参考价,锗、镓、锑、钨首批纳入。整体来看,周末中东地缘政治风险急剧升温,锌矿供应稳定性受到挑战,短期或刺激锌价。</td></tr><tr><td>原料端</td><td>中性</td><td colspan="2">(1)平均国产加工费上调至1550元/吨,进口加工费继续下调,节后加工费来看,锌矿港口库存水平偏高,叠加3-4月国内北方矿山集中复产,锌精矿供应有转松预期,然国产加工费上调空间或仍有限,重点关注内外比价变化。</td></tr><tr><td>冶炼端</td><td>中性</td><td colspan="2">(1)节日期间大型炼厂维持正常生产,部分小厂以及再生锌存在检修,2月锌锭产量下滑,3月来看随着前期停产检修的企业逐步复产,产量预计有所回升。(2)炼厂吨锌仍处于亏损区间,吨锌亏损为150元左右。(3)节日期间天然气价格大幅下滑,海外炼厂复产预期恢复。</td></tr><tr><td>需求端</td><td>中性</td><td colspan="2">(1)节后首周复工节奏整体偏慢,集中复工复产或需到元宵节假期结束,届时下游补库需求有望释放。</td></tr><tr><td>库存</td><td>偏空</td><td colspan="2">(1)春节期间累库表现略超预期,截至2月27日,锌锭社库为21.99万吨,较节前增加37.09%;LME锌库存为9.84万吨,较节前小幅去化。</td></tr><tr><td>投资观点</td><td>看多</td><td colspan="2">近期来看,周末中东地缘政治风险急剧升温,锌矿供应稳定性受到挑战,短期或刺激锌价。</td></tr><tr><td colspan="2">交易策略</td><td>单边:看多 套利:观望</td><td>风险关注:LME锌库存、宏观风险</td></tr></table> # 锌主要周度数据变动回顾 锌主要周度数据汇总 <table><tr><td colspan="2">主要数据</td><td>最新</td><td>上周</td><td>周度涨跌幅</td><td colspan="2">主要数据</td><td>最新</td><td>上周</td><td>周度涨跌幅</td></tr><tr><td rowspan="3">期货价格</td><td>伦锌主力合约收盘价</td><td>3366.5</td><td>3342.5</td><td>0.72%</td><td rowspan="6">锌精矿库存(万吨)</td><td>锌精矿港口库存</td><td>#N/A</td><td>23.7</td><td>#N/A</td></tr><tr><td>沪锌主力合约收盘价</td><td>24710</td><td>24195</td><td>2.13%</td><td>精炼锌企业原料库存</td><td>#N/A</td><td>60.1</td><td>#N/A</td></tr><tr><td>LME升贴水</td><td>-31.93</td><td>-30.26</td><td>5.52%</td><td>镀锌开工率(%)</td><td>6.84</td><td>16.25</td><td>-57.91%</td></tr><tr><td rowspan="4">升贴水(元/吨)</td><td>上海升贴水</td><td>-50</td><td>-35</td><td>42.86%</td><td>压铸开工率(%)</td><td>8.73</td><td>21.6</td><td>-59.58%</td></tr><tr><td>广州升贴水</td><td>-125</td><td>-65</td><td>92.31%</td><td>氧化锌开工率(%)</td><td>19.76</td><td>33.82</td><td>-41.57%</td></tr><tr><td>天津升贴水</td><td>-70</td><td>-85</td><td>-17.65%</td><td>镀锌成品库存(吨)</td><td>383200</td><td>412650</td><td>-7.14%</td></tr><tr><td>连--连二</td><td>-60</td><td>-55</td><td>9.09%</td><td rowspan="5">终端下游</td><td>压铸成品库存(吨)</td><td>13055</td><td>13740</td><td>-4.99%</td></tr><tr><td rowspan="2">沪锌月差(元/吨)</td><td>连--连三</td><td>-90</td><td>-110</td><td>-18.18%</td><td>氧化锌成品库存(吨)</td><td>8570</td><td>8620</td><td>-0.58%</td></tr><tr><td>连二--连三</td><td>-30</td><td>-55</td><td>-45.45%</td><td>镀锌原料库存(吨)</td><td>13240</td><td>13800</td><td>-4.06%</td></tr><tr><td rowspan="2">进口盈亏(元/吨)</td><td>锌精矿进口盈亏</td><td>-729.45</td><td>-799.66</td><td>-8.78%</td><td>压铸原料库存(吨)</td><td>8970</td><td>9350</td><td>-4.06%</td></tr><tr><td>精炼锌进口盈亏</td><td>-2841.68</td><td>-3225.66</td><td>-11.90%</td><td>氧化锌原料库存(吨)</td><td>1680</td><td>1754</td><td>-4.22%</td></tr><tr><td rowspan="2">加工费</td><td>国产加工费(元/吨)</td><td>1550</td><td>1500</td><td>3.33%</td><td rowspan="4">库存(万吨)</td><td>SHFE库存</td><td>12.61</td><td>8.70</td><td>44.85%</td></tr><tr><td>进口加工费(美元/千吨)</td><td>23.75</td><td>24.35</td><td>-2.46%</td><td>LME库存</td><td>9.84</td><td>10.2225</td><td>-3.74%</td></tr><tr><td rowspan="2">生产利润(元/吨)</td><td>锌精矿企业生产利润</td><td>8012</td><td>7916</td><td>1.21%</td><td>锌锭社会库存</td><td>21.99</td><td>16.04</td><td>37.09%</td></tr><tr><td>精炼锌企业生产利润</td><td>-2122</td><td>-2146</td><td>-1.12%</td><td>保税区库存</td><td>12</td><td>12</td><td>0.00%</td></tr></table> - 节后市场风险偏好好转，锌价震荡：节后市场风险偏好回归，但板块内出现明显分化，锌基本面矛盾不明显，走势偏震荡。截止2月27日，沪锌价格为24710元/吨，较节前 $2.13\%$ 伦锌、沪锌价格走势 # 升贴水：国内贴水加深 LME锌升贴水(0-3)季节性走势 上海、广东、天津升贴水（元/吨） 上海升贴水季节性走势 沪锌月差 (元/吨) # 锌精矿产量：北方冬季减产渐进 全球锌精矿月产量 (金属吨) SMM锌精矿新样本产量 (万金属吨) 锌精矿企业生产利润（元/吨） 锌精矿企业开工率（%） # 加工费：国产加工费底部企稳 锌精矿进口（金属吨） 锌精矿进口盈亏（元/吨） 锌精矿港口库存 (万吨) 锌精矿加工费 中国锌锭月度产量 (万吨) 全球锌锭月产量 (千吨) 精炼锌开工率 $(\%)$ 精炼锌企业利润 (元/吨) 中国精炼锌进口（吨） 精炼锌出口盈亏（东南亚仓） （元/吨） 精炼锌冶炼厂月度成品库存（万吨） 精炼锌冶炼厂周度原料库存（万吨） # - 初端下游周度开工率：下游开始逐步复工复产 镀锌周度产量 (吨) 压铸周度产量 (吨) 氧化锌周度产量（吨） 镀锌周度开工率（%） 压铸周度开工率（%） 氧化锌周度开工率（%） # ## 初端下游库存-补库需求待释放 镀锌原料库存（吨） 压铸原料库存（吨） 氧化锌原料库存（吨） 镀锌成品库存（吨） 压铸成品库存（吨） 氧化锌成品库存（吨） # 终端下游-基建 2025年1-12月，全国固定资产投资（不含农户）累计同比下降 $3.8\%$ ，较1-11月的降幅扩大1.2个百分点；基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）累计同比下降 $2.2\%$ ，较 1-11月回落1.1个百分点。1-12月，电力、热力、燃气及水的生产和供应业投资累计同比 $9.1\%$ 保持较高增速；交通运输、仓储和邮政业投资累计同比 $-1.2\%$ 水利、环境和公共设施管理业投资累计同比 $-8.4\%$ 中国基建投资累计同比（%） 水泥价格指数 中国基建投资分项累计同比（%） 石油沥青开工率（%） # 终端下游-地产 12月地产数据继续全面下滑。2025年1-12月，我国房地产开发投资82788亿元，同比下降 $17.2\%$ ，12月单月同比下滑 $35.8\%$ ，创近10年以来最大跌幅，地产投资端跌幅进一步扩大。此外，1-12月，新开工面积累计同比增速为 $-20.4\%$ ，较1-11月收窄0.1个百分点；新房销售面积同比增速为 $-8.7\%$ ，较1-11月下滑0.9个百分点；施工面积同比增速为 $-10.0\%$ ，地产数据延续全面下滑态势。 居民中长期贷款 (亿元) 房地产相关指标 (%) # 终端下游-汽车 据中国汽车工业协会数据，：2026年1月，中国汽车产销分别完成245.0万辆和234.6万辆，同比分别增长 $0.01\%$ 和下降 $3.2\%$ ；新能源汽车产销分别完成104.1万辆和94.5万辆，同比分别增长 $2.5\%$ 和增长 $0.1\%$ ，占新车总销量的 $40.3\%$ 2026年1月，中国汽车出口总量为68.1万辆，同比增长 $44.9\%$ 。其中，新能源汽车出口30.2万辆，同比增长 $100.5\%$ 。 中国汽车产量 (万辆) 中国汽车销量 (万辆) 中国新能源汽车产量（辆） 汽车出口数量（辆） # 终端下游-家电 据产业在线最新发布的三大白电排产报告显示，2026年3月空冰洗排产合计总量2770万台，较去年同期生产实绩下降 $1.2\%$ 分产品来看，3月份家用空调排产1220万台，较去年同期生产实绩下降 $2.4\%$ ；冰箱排产720万台，较上年同期生产实绩下降 $0.4\%$ ；洗衣机排产830万台，较去年同期生产实绩增长 $2.0\%$ 。 家电产量累计同比（%） 空调出口量 (万台) 冰箱出口量 (万台) 洗衣机出口量 (万台) # 库存：春节期间累库略超预期 沪锌库存 (吨) LME库存（吨） 期货库存（吨） 社会库存（万吨） 保税区库存（万吨） LME仓单