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似曾相识燕归来：美元、人民币汇率主题研究报告系列之二

核心内容概述

本报告分析了美元指数未来走弱的趋势及其对有色金属价格的支撑作用。报告指出，QE退出和美联储加息未必导致美元强势，反而由于国际资金流出美国资产、美国政府债务危机以及“去美元化”趋势，美元指数将趋于弱势。在此背景下，有色金属价格有望获得支撑，尤其是供给收缩和印度需求增长将成为主要推动力。

主要观点

1. 美元走弱的核心逻辑

• 国际资金流出：随着美债收益率上升，国际资金配置意愿下降，将转向更具吸引力的资产。
• 美股吸引力下降：估值过高、盈利预期下调，导致资金从美股流出。
• 政府债务压力：美国债务问题将长期压制美元走势。
• “去美元化”趋势：新兴市场国家正加速推进去美元化进程，降低对美元的需求。

2. 有色金属价格支撑因素

• 金融属性回归：美元走弱将增强有色金属的金融属性，推动价格上涨。
• 供给收缩：全球范围内，部分金属如镍、锌的供给缺口扩大，支撑价格上行。
• 印度需求增长：印度工业化和基建投资需求将推动全球有色金属市场进入新的增长周期。

关键信息

1. 美元指数走势分析

• 历史数据支持：1994年美国进入加息周期，但美元指数下跌了8.4%。
• 资金流动影响：加息将导致国际资金流出美国资产，美元指数或走弱。
• 非商业持仓信号：黄金非商业持仓净头寸远低于历史均值，显示市场有进一步增持黄金的意愿。

2. 供给收缩情况

• 镍：印尼禁止红土镍矿出口，导致全球镍精矿短缺，未来供给缺口难以填补。
• 锌：全球锌供给在2014年出现缺口，部分大矿山关停将加剧供给紧张。

3. 印度需求前景

• 经济增长潜力：印度GDP年均增速达6.82%，预计未来5年仍保持6.6%的增速。
• 工业化与基建滞后：印度第二产业占GDP比重远低于中国，基础设施建设相对落后。
• 城镇化进程缓慢：印度城镇化率相当于中国1997年的水平，未来提升空间较大。
• 政策支持：新任总理莫迪承诺加大基建投资，推动印度经济结构转型。

投资建议

1. 重点关注供给收缩的小金属品种

• 镍：供给缺口扩大，未来价格有上涨确定性。
• 锌：供给趋紧，明年将面临更大压力，价格上涨概率较高。

2. 推荐关注黄金板块

• 驱动因素：弱势美元、避险需求、季节性消费及成本支撑将推动金价上涨。
• 市场信号：黄金非商业持仓净头寸处于低位，显示市场有增持动力。

结论

本报告认为，美元指数在QE退出和美联储加息背景下将趋于弱势，而供给收缩、印度需求增长及黄金避险属性将共同支撑有色金属价格上行。建议投资者关注镍、锌等供给紧缩品种及黄金板块的投资机会。