20240824-国联证券-东阿阿胶-000423.SZ-阿胶系列产品表现亮眼_盈利能力持续提升_6页_1mb

东阿阿胶2024年上半年业绩表现亮眼，营收达2748亿元，同比增长268.0%；归母净利润738亿元，增幅达390.3%；扣除非经常性损益的净利润700亿元，同比增长427.9%。第二季度单季营收1295亿元，增长178.9%；归母净利润385亿元，增幅280.1%。业绩符合预期，显示公司盈利能力强劲提升，是医药生物行业的积极信号。

报告指出，阿胶系列产品收入2551亿元，同比增长325.2%，毛利率75.36%，同比提升24.8个百分点。核心产品中，复方阿胶浆占比逐步增加，东阿阿胶块收入份额下降，阿胶糕占比保持稳定。销售方面，OTC端和医疗端整体增长，纯销增幅约10%，部分地区表现优于预期。渠道库存周期短，处于良性水平，上半年销售情况整体亮眼。

盈利能力显著改善，2024年上半年毛利率73.54%，同比增长32.0个百分点；费用率变化明显，销售费用率上升，管理费用率下降，财务费用率为负值。存货周转天数减少，应收账款周转加速，运营效率提高。公司实施了中期分红，每10股派114.4元，占本期净利润的99.77%，体现了回报投资者的策略。

基于此，报告维持“买入”投资评级，预测2024-2026年营收分别为5581亿元、6529亿元、7515亿元，同比增长率依次为183.7%、169.8%、151.0%；归母净利润预计1387亿元、1650亿元、1932亿元，增幅分别为204.9%、189.6%、171.1%，EPS和CAGR（复合年增长率）均高于行业平均。当前股价4940元，市盈率408倍，显示估值支撑。

风险提示包括毛利率可能因驴皮价格上涨而下滑、阿胶行业面临竞争加剧、销售增长不及预期等因素。总体而言，公司作为滋补中药龙头，双轮驱动模式（药品+健康消费品）可持续，未来增长潜力大，但需关注外部环境变化。

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