20240325-天风证券-东阿阿胶-000423.SZ-业绩增长亮眼_非阿胶产品线值得期待_3页_732kb

东阿阿胶（000423）证券研究报告摘要

投资评级
行业：医药生物/中药Ⅱ
6个月评级：买入（维持评级）
当前价格：60.48元
目标价格：未提供

一、业绩概览

• 2023年营业收入：4715亿元，同比增长 1666%。
• 归母净利润：1151亿元，同比增长 4755%。
• 扣非归母净利润：1083亿元，同比增长 5470%。
• 2023Q4单季度：收入1287亿元，同比增长 2930%；归母净利润367亿元，同比增长 3748%。

二、产品与业务情况

1. 阿胶系列产品收入：4364亿元，同比增长 1798%，毛利率维持高位（72.37%）。
2. 非阿胶产品线：
   • 核心品种（如复方阿胶浆、桃花姬阿胶糕）持续增长。
   • 推进男性滋补品牌“皇家围场1619”，丰富非阿胶产品线。
3. 其他业务：药品及保健品收入小幅下降（-2.5%）；毛驴养殖及销售业务亏损扩大（同比-57.3%）。

三、财务调整与效率提升

• 毛利率：70.24%，同比提升 19.4pct。
• 运营效率优化：
  • 销售费用率下降10.8pct至3.15%。
  • 管理费用率下降1.58pct至0.8%。
• 股权激励：2024年1月发布限制性股票激励计划，考核目标聚焦盈利能力。

四、未来展望与盈利预测

• 收入预测（2024-2026E）：5867亿元 → 7812亿元，年均复合增长率15.04%。
• 归母净利润预测（2024-2026E）：1370亿元 → 1932亿元，年均复合增长率17.34%。
• 核心假设基于管理层更替和团队激励措施。

五、估值

六、风险提示

• 产品销售不及预期
• 政策波动风险
• 中药原材料成本波动风险
• 股票回购（如有）可能影响盈利空间

分析师：杨松
研究机构：天风证券
报告日期：2024年03月25日