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电气设备行业2013年中期投资策略总结

核心内容

本报告为2013年中期对电气设备行业，特别是电梯行业的投资策略分析。报告指出，电梯行业未来增长的关键在于运维市场启动，而房地产投资放缓可能成为主要风险。

主要观点

• 政策驱动成长：政策推动运维市场启动，提升电梯行业整体成长空间，尤其是运维服务市场将带来新业务的增长。
• 市场结构分析：运维市场预计到2017年将达到515亿元/年，旧机更新市场为110亿元/年，新机销售市场为1320亿元/年，但增速将逐渐下降。
• 产品与业务结构：整机制造商受益最大，零部件业务作为上游，增速介于整机与运维之间。运维市场增长将对整机销售形成对冲。
• 行业规范化：随着电梯安全事故频发，政府逐步出台政策规范运维市场，推动由原厂负责运维，提升行业安全性和标准化。
• 估值分析：广日股份等国内电梯企业估值偏低，具备配置价值，预计2013~2015年EPS分别为0.64、0.82、0.95元，对应PE分别为11.84、9.24、7.98。

关键信息

1. 行业增长驱动因素

• 运维市场：预计到2017年运维服务市场将达515亿元/年，是未来主要成长点。
• 旧机更新市场：预计到2017年旧机更新市场将达到110亿元/年，弥补新机销售增速下降。
• 新机销售市场：预计到2017年新机销售市场规模达1320亿元/年，增速逐渐下降。
• 旧机存量市场：旧机存量更新市场为400亿元，不具备持续性。

2. 市场趋势

• 房地产影响：新机销售增速受房地产新开工面积影响，2013年预计增速为10%，但实际可能因建设周期延迟而低于预期。
• 建设周期延迟：房地产建设速度放缓将延迟电梯采购，影响销量增速。
• 运维市场拐点：运维市场将因政策推动而加速发展，原厂企业将受益，预计运维市场份额将从当前15%~25%上升至70%。

3. 估值与投资建议

• 估值比较：广日股份2014年PE明显低于其他电梯厂商，上海机电、博林特、广日股份在2012年PE也偏低。
• 国际对比：国外电梯企业如奥的斯、迅达、通力市盈率在15~20倍左右，而国内企业目前估值偏低。
• 投资建议：建议投资者配置估值偏低的个股，如广日股份，预计2013~2015年EPS分别为0.64、0.82、0.95元，对应PE分别为11.84、9.24、7.98。

4. 风险提示

• 运维政策不达预期：政策推动效果不如预期可能影响运维市场增长。
• 房地产增速下滑：房地产投资下滑可能导致新机销售市场萎缩，影响电梯行业整体增长。

重点公司分析

财务数据与业务结构

• 广日股份：2013年一季度营业收入同比增长20.66%，净利润同比增长41.25%。
• 毛利率：广日股份整体毛利率偏低，约为19.53%，主要受低毛利率零部件业务影响。
• 业务结构：公司主要依靠电梯零部件、整机、物流、包装业务，运维业务占比低。

图表目录（关键数据）

• 图1：电气设备本周上涨3.50%
• 图2：2012年6月起电气设备板块和沪深300指数涨跌幅对比
• 图3：1999~2012电梯及扶梯国内销量数据
• 图4：电梯出口单价
• 图5：电梯、自动扶梯及升降机制造收入累计值（亿元）
• 图6：电梯、自动扶梯及升降机制造利润总额累计值（亿元）
• 图7：新开工面积增速与电梯销量增速
• 图8：建设速度放慢对电梯销量的影响
• 图9：未完成面积增速与电梯销量增速
• 图10：国外公司业务结构
• 图11：国内公司业务结构
• 图12：三块市场加总
• 图13~22：各公司PE/PBband
• 图23：其他行业PE估值水平
• 图24~25：广日股份营业收入及净利润
• 图26：广日股份自有业务结构
• 图27~29：广日股份与其他公司毛利率与费用率对比
• 图30：投资收益占营业利润比

结论

本报告认为电梯行业未来增长主要依赖运维市场启动，政策推动将带来新业务增长空间，而房地产投资下滑可能成为主要风险。建议投资者关注估值偏低的个股，如广日股份，因其未来成长性良好且估值具有吸引力。