20130622-中投证券-弃_价_从量是主要投资思路_34页_1mb

建筑材料行业2013年中期投资策略总结

核心内容概述

本报告分析了建筑材料行业在2013年中期的表现及未来发展趋势，指出未来建材行业的投资应以“弃‘价’从量”为主。即行业利润率将趋于稳定，而公司成长性主要来源于销量增长。同时，报告认为行业集中度提升和新材料需求增长将成为行业发展的主要驱动力，并推荐了多个重点投资标的。

主要观点

1. 行业利润率将趋于稳定

• 08-12年建材行业利润率波动幅度明显高于04-07年，主要由于宏观经济和产品需求增速波动加大。
• 未来在宏观经济稳定的前提下，建材行业利润率将趋于平稳，有望略高于当前水平。
• 水泥行业净利率预计由2.1%提升至5%，玻璃行业单吨净利有望超过100元。

2. 需求增速趋于平稳

• 08年后建材行业需求增速波动明显，但随着经济稳定，未来两年水泥和玻璃需求增速预计在8%左右。
• 需求增长将快于供给，有利于行业盈利回升。

3. 过剩产能淘汰进程趋于结束

• 2014年新增熟料产能较2010年下降近60%，浮法玻璃新增产能冲击创06年以来新低。
• 行业供给压力逐步减小，供给与需求趋于平衡，行业逐步走出低谷。

4. 新材料提供增量机会

• 电子超薄玻璃需求增长迅速，近两年年均增长48%，预计2014年TP市场将有大量需求。
• 有碱超薄玻璃在中低端TP市场具备显著性价比，预计2014年有碱玻璃需求将达5600万㎡。
• 无碱超薄玻璃将成为未来浮法玻璃升级方向，具备高盈利潜力。

5. 石膏板替代传统墙材趋势持续

• 石膏板需求增速稳定，远高于水泥与商品房竣工面积增速，具备替代优势。
• 龙头企业北新建材在石膏板市场占有率逐步提升，2013年新增产能1.6亿㎡，预计全年销量增长15-20%。
• 煤价和护面纸价格下行，将有助于石膏板企业保持高毛利率。

6. 玻纤行业产业结构逐步升级

• 玻纤行业成长性主要来自于制品和复合材料，而非粗纱。
• 2013年玻纤制品出口占比超过50%，成长性明显优于粗纱。

关键信息

行业概况

• 上市公司家数：64家
• 总市值：3326.76亿元
• 占A股比例：1.30%
• 平均市盈率：263.57倍

行业表现

• 建筑材料：1M -10.94%，3M -10.45%，6M -8.13%
• 沪深300：1M -11.04%，3M -11.06%，6M -2.66%

投资策略

• 弃“价”从量是主要投资思路，即关注销量增长而非利润率提升。
• 重点推荐：北新建材、南玻A、旗滨集团、长海股份、海螺水泥、祁连山、冀东水泥。

投资组合

风险提示

• 宏观经济在目前状态保持稳定是我们主要的前提假设，若央行货币政策从紧过度，可能导致行业利润率下行超预期。
• 光伏供给出清弱于预期，多晶硅价格上涨低于预期可能影响南玻A的盈利预期。
• 行业内仍有大量完工线与在建线，若集中点火可能导致玻璃价格再次下滑。
• 地产调控持续可能导致地产投资放缓，影响玻璃需求增长。

重点分析领域

1. 水泥行业

• 产能投放高峰期已结束，供给压力减小。
• 行业集中度提升，龙头企业如海螺水泥、华新水泥具备较高产能利用率。
• 2014年水泥行业供需关系将明显改善，净利率有望提升至5%。

2. 玻璃行业

• 行业已触底回升，供给增速低于需求增速。
• 有碱超薄玻璃在中低端TP市场具备优势，预计2014年需求达5600万㎡。
• 无碱超薄玻璃将成为未来浮法玻璃升级方向，具备高盈利潜力。

3. 石膏板行业

• 替代传统墙材趋势明显，需求增长稳定。
• 龙头企业北新建材具备明显竞争优势，预计2013年销量增长15-20%。
• 煤价和护面纸价格下行，将支撑石膏板毛利率维持高位。

4. 玻纤行业

• 产业结构逐步升级，中下游制品和复合材料成长性优于粗纱。
• 2013年玻纤制品出口占比超过50%，未来将更多受益于出口增长。

结论

建材行业在未来两年主要依赖销量增长而非利润率提升实现业绩增长。投资应聚焦于具备高成长性、市场占有率提升潜力及新材料发展优势的企业。推荐北新建材、南玻A、旗滨集团、长海股份、海螺水泥、祁连山等公司作为重点投资标的，同时需关注宏观经济波动及行业政策变化带来的潜在风险。