20130622-兴业证券-银行间市场钱荒向实体经济蔓延_15页_961kb

文档内容总结

核心内容概述

本报告由张忆东和吴峰撰写，分析了近期国内资金价格的变动情况，并从流动性角度探讨了市场可能面临的“危”与“机”。报告构建并跟踪了A股市场资金面的领先指标，旨在通过资金价格变化预测市场趋势。

主要观点

• 资金价格飙升：银行间市场资金价格显著上升，SHIBOR利率各期限平均上升93.59bp，质押式回购加权利率从7.0405%升至8.9138%。同时，6个月国库现金管理商业银行定期存款中标利率上升170bp至6.5%。
• 票据市场受冲击：资金紧张已传导至票据市场，珠三角、长三角、中西部、环渤海票据直贴利率分别上升355bp、350bp、355bp、355bp，达到9.60‰、9.50‰、9.65‰、9.70‰。
• 收益率曲线倒挂：短端利率大幅跳升，3个月国债收益率上升201.49bp至5.1143%，5年期国债与1年期国债利差出现罕见倒挂，预示市场可能面临压力。
• 资金面紧张原因：外汇占款萎缩、央行偏紧货币政策、季节性因素及财政存款上缴等多重因素共同导致资金价格飙升。
• 资金面领先指标：
  • 指标1：基于大类资产轮动规律，使用指数/短债收益率作为领先指标，可用于判断市场趋势拐点。
  • 指标2：市场利率（SHIBOR）与官方利率（央票发行利率）的利差反映资金面松紧，利差低于50BP时流动性宽松，市场机会较多。
• 未来展望：资金价格在短期内仍将维持高位，主要受6月底存贷比考核、理财资金兑付缺口、外汇流入管理及财政存款上缴等因素影响。

关键信息

资金面指标

• 指标1：资金面领先指标 = 指数 / 短债收益率（如沪深300指数 / 3个月国债到期收益率）
  • 该指标在市场趋势拐点判断中效果较好，对阶段性行情指导意义一般。
  • 在长期通缩背景下可能失灵，需结合宏观背景分析。
• 指标2：3个月SHIBOR利率减去3个月央票发行利率
  • 利差低于50BP表示流动性宽松，市场机会较多。
  • 当前利差下降，显示流动性趋紧。

资金价格变化

• SHIBOR利率：各期限平均上升93.59bp，显示市场资金紧张。
• 票据市场：票据直贴利率大幅上升，转贴卖出报价加权平均利率从5.34%升至7.32%。
• 国债收益率：3个月国债收益率跳升201.49bp至5.1143%，10年期国债收益率上升13.24bp至3.6033%。
• 央票收益率：3个月央票收益率上升191.63bp至5.2407%。
• 理财产品收益率：人民币理财产品预期收益率上升，3个月期产品收益率上升显著。

资金面影响因素

• 外汇占款萎缩：外汇流入减少导致基础货币供给不足。
• 央行货币政策：央行释放偏紧基调，继续发行3个月期央票。
• 存贷比考核：6月底将面临存贷比压力，进一步加剧资金紧张。
• 理财资金兑付缺口：理财资金面临监管压力，资金池流动性受挑战。
• 财政存款上缴：7月约4000亿元财政存款上缴，增加市场资金压力。

其他相关指标

• 贷款利率上浮占比：与上证指数负相关，反映市场资金紧张程度。
• 信用利差：与股市表现相关，显示市场风险偏好变化。
• 金融机构贷款加权平均利率：反映市场融资成本，显示资金面紧张情况。

结论

资金价格的大幅上涨表明市场流动性趋紧，可能对股市产生压制作用。通过构建资金面领先指标，可有效提示市场趋势拐点，但需结合宏观背景进行综合分析。未来数周，资金面仍将面临多重压力，市场可能维持偏紧态势，投资者需关注政策动向与资金流动变化。