农林牧渔行业2023年中报总结：猪鸡景气分化，种业高景气延续-20230917-招商证券-23页_1mb

农林牧渔行业2023年中报总结

核心内容

2023年中报显示，农林牧渔行业整体表现分化，生猪养殖板块因猪价低迷导致盈利承压，而种业、肉禽养殖板块则维持高景气。预计23Q3养殖端景气度将因季节性回暖有所改善，重点关注后周期盈利改善及种业高景气。同时，禽养殖板块上半年表现亮眼，23H2白鸡景气可期。

主要观点

• 生猪养殖板块：猪价低迷导致盈利承压，23Q2亏损扩大，资产负债率持续上升。尽管行业补栏积极性偏弱，但预计去产能仍是主旋律，未来猪价或因供给端改善而回升，优质猪企盈利有望改善。
• 种业板块：受益于粮价高位运行，种企收入增长，但因制种成本上升，盈利有所下滑。头部种企因品种和渠道优势，市场份额及盈利水平有望提升。
• 后周期板块（饲料、动保）：短期业绩承压，但23Q3可能迎来边际改善。饲料销量增长，毛利率有所提升；动保板块因养殖亏损拖累，盈利承压，但非瘟疫苗商业化有望推动行业扩容。
• 禽养殖板块：上半年鸡价显著上涨，23H2白鸡景气可期。祖代引种量减少将影响23Q4及24年商品代白鸡苗产量，未来鸡苗景气有望持续。

关键信息

生猪养殖

• 猪价：23H1全国生猪均价14.9元/公斤，同比+5.8%；23Q2均价14.4元/公斤，同比-2.6%。
• 出栏量：23H1全国生猪出栏3.75亿头，同比增长2.6%；16家上市猪企合计出栏7187万头，同比增长16%。
• 亏损情况：23H1合计亏损173亿元，同比减亏16%；23Q2合计亏损92亿元，同比-143%、环比-15%。
• 资产负债率：23Q2平均资产负债率68%，环比抬升2.4个百分点。
• 推荐标的：牧原股份、温氏股份、巨星农牧；关注天康生物、京基智农、唐人神等。

种业板块

• 收入增长：22/23销售季主要上市种企收入增长26%。
• 盈利下滑：平均毛利率同比下滑1.2个百分点至22%，平均净利率同比下滑3.2个百分点至2.5%。
• 种企分化：具备品种及渠道优势的头部企业盈利改善空间较大。
• 推荐标的：隆平高科、大北农、登海种业。

后周期板块

饲料

• 销量增长：23H1饲料销量3868万吨，同比增长9.8%；23Q2饲料产量7878万吨，同比+14%、环比+12%。
• 毛利率提升：7家主要上市公司饲料业务毛利率为8.3%，同比提升0.7个百分点。
• 推荐标的：海大集团。

动保

• 收入增速放缓：23H1动保板块收入同比增长6.1%，23Q2收入增速收窄至5.4%。
• 盈利承压：23H1动保板块盈利9.5亿元，同比增长28%；23Q2盈利4.1亿元，环比下滑25%。
• 非瘟疫苗：商业化稳步推进，或带动行业扩容。
• 推荐标的：生物股份、瑞普生物、中牧股份、普莱柯、回盛生物等。

禽养殖板块

• 营收与利润：23H1禽养殖板块营收同比增长27%，扣非净利润同比扭亏；23Q2营收同比增长20%，环比增长9%。
• 鸡苗与毛鸡价格：苗价攀升及毛鸡价格上涨是盈利增长主因。
• 引种量影响：22年5月起祖代引种量减少，或影响23Q4及24年鸡苗产量。
• 推荐标的：关注禽养殖板块配置良机。

投资建议

• 重点推荐：牧原股份、温氏股份、海大集团、隆平高科。
• 弹性标的：巨星农牧、大北农、登海种业。
• 关注标的：天康生物、京基智农、唐人神、生物股份、瑞普生物、中牧股份、普莱柯、回盛生物等。

风险提示

• 畜禽及粮食价格波动超预期。
• 突发大规模不可控疾病。
• 极端天气。
• 重大食品安全事件。
• 上市公司销量或成本不达预期。

行业规模

行业指数表现

图表目录

• 图1：2020Q1至2023Q2全国猪价季度走势图
• 图2：2020Q1至2023Q2全国仔猪价格季度走势图
• 图3：2022年以来全国生猪均价走势图
• 图4：2021年以来全国以及龙头猪企出栏量季度变化情况
• 图5：2021年以来龙头猪企季度出栏量以及市占率情况
• 图6：2018年以来主要上市猪企季度收入同比变化
• 图7：2018年以来主要上市猪企季度盈利同比变化
• 图8：2018年以来主要上市猪企季度现金流情况
• 图9：2022Q4至2023Q2龙头猪企现金流情况
• 图10：2019年以来上市猪企季度资产负债率情况
• 图11：2023Q2主要上市猪企资产负债率情况
• 图12：2020年以来上市猪企季度生产性生物资产变化
• 图13：2020年以来上市猪企季度固定资产YOY
• 图14：2020年以来上市猪企季度在建工程YOY
• 图15：2020年以来上市猪企季度资本开支YOY
• 图16：2020年以来能繁母猪存栏月度环比变化
• 图17：国家统计局统计的能繁母猪存栏季度环比变化
• 图18：2010年以来行业养殖利润变化情况
• 图19：商品猪出栏均重变化情况
• 图20：种业板块合计营收及增速表现（半年度）
• 图21：种业板块合计扣非净利润及增速表现（半年度）
• 图22：国内玉米及小麦现货价格维持相对高位运行
• 图23：玉米种子价格上涨
• 图24：部分头部种企水稻种子毛利率走势
• 图25：部分头部种企玉米种子毛利率走势
• 图26：杂交水稻种子制种面积及制种量变化
• 图27：杂交玉米种子制种面积及制种量变化
• 图28：2019年以来上市猪企季度资产负债率情况
• 图29：2015-2023年生猪/肉鸡料均价走势图
• 图30：18Q1至23Q2动保上市公司收入及同比变化
• 图31：18Q1至23Q2动保上市公司盈利及同比变化
• 图32：18Q1至23Q2动保上市公司毛利率及同比变化
• 图33：禽养殖板块合计营收及增速表现（半年度）
• 图34：禽养殖板块合计扣非净利润及增速表现（半年度）
• 图35：白羽肉鸡和鸡苗价格走势变化
• 图36：白羽肉鸡养殖利润变化情况

表格目录

• 表1：2023年上半年主要上市猪企收入及盈利情况
• 表2：2023Q2主要上市猪企收入及盈利情况
• 表3：主要上市种企销售季营收表现情况
• 表4：主要上市种企销售季销售额增速表现
• 表5：主要种企销售季毛利率变化情况
• 表6：主要种企销售季净利率变化情况
• 表7：2023年上半年主要饲料企业经营情况
• 表8：2023年上半年主要饲料企业收入、利润情况
• 表9：2023H1动保企业经营情况
• 表10：23Q2动保企业经营情况