> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 三人行（605168）2025年报及2026一季报总结 ## 核心内容 三人行在2025年及2026年第一季度的业绩表现呈现出结构性优化与战略转型的趋势。尽管2025年整体营业收入同比下降12.92%，但归母净利润同比增长54.04%，显示公司盈利能力显著提升。2026年第一季度营业收入同比增长30.05%，扣非归母净利润同比增长192.02%，体现出公司业务复苏与增长势头。 公司积极布局算力业务，通过战略投资科通技术，加强在人工智能数据中心（AIDC）及算力服务领域的布局，推动算力成为新的增长极。同时，公司在先进装备制造和低空经济领域也取得重要进展，如华鹰众行航空获得型号合格证申请受理通知书，标志着其无人机项目进入适航审定阶段。 此外，公司重点拓展体育彩票销售网点等体彩相关业务，截至2025年底已在多个省市落地三十余家体育彩票形象店，并签约了近千家渠道门店，探索“体彩+体育IP”的创新合作模式。 ## 主要观点 - **业绩表现**：2025年营业收入36.65亿元（-12.92%），归母净利润1.90亿元（+54.04%），扣非归母净利润1.97亿元（-16.38%）；2026Q1营业收入10.62亿元（+30.05%），扣非归母净利润0.53亿元（+192.02%）。 - **分业务情况**： - 数字营销服务收入30.84亿元（-11.44%），毛利率15.53%（-1.43pct）。 - 场景活动服务收入3.16亿元（-28.17%），毛利率22.26%（+0.09pct）。 - 其他主营业务收入2.09亿元（+27.05%），毛利率19.10%（+3.91pct）。 - **财务指标**： - 2025年毛利率16.78%（-1.46pct），主要受低毛利率数字营销业务占比提升及新客户拓展投入增加影响。 - 2026Q1毛利率14.20%（环比下降1.6pct）。 - 经营性现金流2025年达5.43亿元（+344.88%），应收账款下降26.97%，回款能力明显改善。 - 资产负债率降至34.31%，显示公司财务结构稳健。 - **费用管控**：2025年期间费用率10.87%（+0.10pct），其中销售费用率下降0.14pct，管理费用率上升0.17pct，研发费用率基本持平，整体费用控制稳定。 - **分红政策**：2025年拟现金分红1.52亿元，占归母净利润的79.9%。 - **投资建议**：维持“买入”评级，预计2026-2028年营业收入分别为43/49/55亿元，归母净利润分别为2.7/3.4/3.9亿元，当前股价对应估值34x/28x/24x。 - **风险提示**：宏观经济波动、广告需求疲软、投资收益波动、新兴业务落地不及预期。 ## 关键信息 - **战略投资**：公司于2025年7月战略投资科通技术，加强在智能算力、AIDC数据中心及海外业务的布局。 - **业务拓展**：2025年成功拓展多个优质客户，包括兴业银行、中粮集团、TCL、赛力斯、郑州日产、北京现代、捷途汽车等。 - **现金流改善**：2025年经营性现金流显著增长，显示公司回款能力提升。 - **资产结构优化**：流动资产与非流动资产均呈现增长趋势，资产负债率下降。 - **估值分析**：当前股价对应2026-2028年PE分别为34x、28x、24x，估值逐步下降，显示市场对公司未来增长的预期较高。 ## 未来展望 公司正积极布局算力、低空经济及体育彩票销售等新兴领域，通过战略合作与创新模式探索，推动业务多元化发展。预计未来三年公司将实现稳步增长，盈利能力持续增强，有望成为行业内的增长标杆。