20220111-天风证券-三人行-605168.SH-牵手北文中心奠定全国领先地位_发力数字文创交易平台空间巨大_3页_707kb

三人行（605168）总结

核心内容

三人行是一家专注于广告营销传播的公司，近年来在业务结构和盈利能力方面表现出显著增长。公司于2022年1月10日发布公告，与北京文化产权交易中心有限公司（“北文中心”）签订《战略合作框架协议》，共同建立数字文化创意交易平台，标志着其向数字文创领域拓展的重要一步。

主要观点

• 战略合作：与北文中心合作，借助其国资背景和授权地位，共同构建数字文创交易平台，平台涵盖数字化转化、交易、论坛三大功能，具有权威性和发展潜力。
• 平台构成：数字转化平台通过区块链技术实现文化创意产品的唯一确权；交易平台采用线上人民币结算方式，包括微信、支付宝、网银和数字人民币钱包等；论坛则为创作者和用户提供交流空间。
• 盈利模式：平台通过数字化确权及上链费用、交易手续费等方式实现货币化，未来具备良好的成长空间。
• 业绩表现：2021年前三季度，公司营收21.42亿元，同比增长16.59%，归母净利2.61亿元，同比增长42.72%，显示公司盈利能力不断增强。
• 股权激励目标：公司预计实现2021年5亿股权激励目标，体现出其对业务增长的信心。
• 投资建议：公司具备较强的业务结构优势，预计2021-2023年净利润分别为5.17/7.41/9.33亿元，对应估值分别为27.1x / 18.9x / 15.0x。参考蓝色光标、浙文互联等可比公司，给予公司22年35x P/E目标估值，目标价为372.4元/股，维持“买入”评级。
• 风险提示：需关注广告主投放意愿的不确定性、数字文创交易平台落地进度、政策监管趋严以及战略合作实施的不确定性。

关键信息

财务数据和估值

财务预测摘要

• 现金流量：经营活动现金流逐年增长，2021E为332.37亿元，2022E为524.57亿元，2023E为756.66亿元。
• 资本支出：2021E为120.00亿元，2022E和2023E分别为-20.00亿元和-26.67亿元，显示公司资本支出减少，现金流状况改善。
• 筹资活动：2020年股权融资1,057.87亿元，2021E为-310.07亿元，2022E为-418.34亿元，2023E为-269.15亿元，显示公司融资需求减少，现金流自给自足能力增强。

主要财务比率

投资评级

• 行业：传媒/营销传播
• 6个月评级：买入
• 当前价格：201元
• 目标价格：372.4元

风险提示

• 广告主投放意愿的不确定性
• 数字文创交易平台落地不及预期
• 政策监管趋严
• 战略合作框架协议下具体业务推进的不确定性

基本数据

总结

三人行凭借其核心大客户优势和品牌广告占比高的业务结构，保持了良好的盈利能力。与北文中心的战略合作为其拓展数字文创领域提供了重要平台，具备权威性和成长潜力。公司预计在2021年实现5亿股权激励目标，未来三年净利润持续增长，且估值逐步下降，反映市场对其未来发展的看好。尽管存在政策监管、市场不确定性等风险，但公司仍被给予“买入”评级，目标价为372.4元/股。