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债券周报总结：高收益债市场观察（第二十八期）——2023年1月14日至2023年2月3日

核心内容概览

本期高收益债市场在春节假期及前期理财赎回潮影响下整体表现较为平淡，市场成交活跃度有所下降，高折价成交情况也呈现波动。主要关注城投债与房地产债的市场动态及风险因素。

主要观点

1. 成交金额总体下降

   • 近两周高收益债市场（剔除春节假期）总成交额为444.61亿元，较上两周减少42.45亿元。
   • 城投债成交金额减少25.02亿元，房地产债成交金额减少21.14亿元。
   • 城投债成交占比高达95%，房地产债成交占比为5%。

2. 高折价成交情况

   • 高折价成交次数为137次，金额为20.41亿元，涉及77只债券及54家发债主体。
   • 城投高折价成交次数为90次，房地产高折价成交次数为41次。
   • 高折价成交偏离度整体收窄，其中房地产行业偏离度走阔，城投行业偏离度收窄。

3. 活跃成交主体

   • 城投主体成交金额为369.52亿元，涉及283家主体，其中泰达控股、天津武清、天保投控、武清经开等为活跃主体。
   • 产业主体成交金额为75.10亿元，涉及53家主体，其中远洋集团、金地集团、合景泰富、旭辉集团等为活跃主体。

4. 行业分布

   • 高收益债成交主要集中在城投、房地产、建筑装饰等行业。
   • 城投行业成交金额占比最高，房地产次之，建筑装饰行业成交金额有所上升。

关键信息

一、高收益债成交概况

• 总成交金额：444.61亿元，较上两周减少42.45亿元。
• 高收益债加权成交收益率：高于8%。
• 成交金额Top20债券：以城投债为主，其中23泰达投资SCP002、22津保D7等换手率较高。
• 价格区间分布：加权成交价格主要位于90元以上，占比81%；其次为80-90元（13%）、70-80元（4%），50元以下成交金额极少。

二、高折价成交情况

• 高折价成交次数：137次，金额为20.41亿元。
• 高折价成交主体：涉及44家城投主体和10家产业主体，其中房地产、城投为主。
• 成交偏离度：房地产行业偏离度为-11.27%，较上两周小幅走阔；城投、交通运输、综合行业偏离度收窄。

三、活跃成交主体跟踪

（一）城投主体

• 泰达控股：资产规模雄厚，但面临区域经济增速低迷、短期偿债压力大、管理整合难度高等风险。
• 天津武清：业务地位突出，但存在较大资金被占用和或有负债风险。
• 天保投控：运营良好，但代建项目资金回收周期不确定、对外担保规模较大。
• 武清经开：基础设施建设垄断，但债务偿付压力大，资金回收情况影响信用质量。

（二）产业主体

• 远洋集团：土储集中在一二线城市，但盈利水平下滑、表外项目规模大、合作开发项目风险高。
• 金地集团：销售和品牌竞争力强，但面临行业调控压力、项目去化和回款问题。
• 合景泰富：业务稳步发展，但担保规模大、合联营企业往来款多、盈利空间受限。
• 旭辉集团：土储分布较广，部分位于三四线城市，面临去化压力和毛利率下降。

四、风险提示

• 数据统计口径可能有偏差。
• 信用风险超预期发生，需重点关注。

附录：相关研究报告

• 《【华创固收】齐鲁转债提议下修，对价格提振作用几何——可转债周报20230115》2023-01-16
• 《【华创固收】如何看待资金分层和持仓过节？20230116》2023-01-16
• 《【华创固收】债市跟踪（0109-0115）：节前资金收敛，市场“宽信用”预期升温》2023-01-15
• 《【华创固收】年末岁初打新降温，外资流入驱动市场回暖——可转债周报20230108》2023-01-08
• 《【华创固收】债市跟踪（0103-0108）：债市开门红，稳地产政策带来扰动》2023-01-08

团队介绍

• 组长、首席分析师：周冠南（中央财经大学经济学硕士）
• 信用研究主管、高级分析师：杜渐（美国福德汉姆大学金融学硕士，CFA）
• 高级分析师：梁伟超、张晶晶、靳晓航、许洪波
• 助理研究员：赵浩言、葛莉江、宋琦、刘珈言、郝少桦、董含星

华创证券机构销售通讯录

• 北京机构销售部：张昱洁、张菲菲、侯春钰、刘懿、过云龙、侯斌、车一哲、蔡依林、刘颖、顾翎蓝
• 深圳机构销售部：张娟、汪丽燕、董妹彤、巢莫雯、张嘉慧、邓洁、王春丽
• 上海机构销售部：许彩霞、曹静婷、官逸超、黄畅、吴俊、张佳妮、邵婧、蒋瑜、施嘉玮、朱涨雨、李凯月
• 私募销售组：潘亚琪、汪子阳、江赛专、汪戈、宋丹琦、王卓伟

投资评级说明

• 公司投资评级：

  • 强推：预期未来6个月内超越沪深300 20%以上；
  • 推荐：预期未来6个月内超越沪深300 10%-20%；
  • 中性：预期未来6个月内相对沪深300变动幅度在-10%-10%；
  • 回避：预期未来6个月内相对沪深300跌幅在10%-20%。

• 行业投资评级：

  • 推荐：预期未来3-6个月内行业指数涨幅超过沪深300 5%以上；
  • 中性：预期未来3-6个月内行业指数变动幅度在-5%-5%；
  • 回避：预期未来3-6个月内行业指数跌幅超过沪深300 5%以上。

分析师声明

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