20180814-申万宏源-2018年二季度货币政策执行报告点评_明确紧信用向稳信贷拐点_关注政策支持领域的信贷投放_5页_721kb

2018年二季度货币政策执行报告总结

核心内容概述

2018年二季度货币政策执行报告强调了“稳健中性”的货币政策基调，指出当前政策重点在于紧信用、稳信贷，并通过结构性宽松措施支持重点领域的发展。同时，报告关注了外部贸易摩擦对经济的影响，明确人民币汇率不作为应对工具，且提出需系统性改善小微企业融资环境。

主要观点

1. 宽货币紧信用特征明显，政策传导机制不畅

• 货币市场利率下行：二季度货币市场利率明显下降，但一般贷款利率略有上升。
• 流动性“合理充裕”：受益于降准、MLF额外投放等政策，银行间流动性较为充裕。
• 传导机制不足：尽管流动性宽松，但政策传导不畅，银行风险偏好下降，导致信贷紧缩。
• 政策调整预期：短期内可能通过提高信贷额度、增发企业债缓解紧信用；长期则需通过市场化制度建设（如统一FTP曲线）来改善。

2. 加大小微企业金融支持

• 政策支持频繁：报告多次提及小微企业，显示政策对其重视程度。
• 具体措施：包括降准、MPA参数调整、MLF和再贷款担保品范围扩大、下调支小再贷款利率等。
• 政策文件：6月25日，人民银行等五部委印发《关于进一步深化小微企业金融服务的意见》，聚焦单户授信500万以下小微企业。
• 现实挑战：小微企业融资环境改善仍受限于民间信用体系不健全，信贷收缩时期压力最大。

3. 坚持不搞“大水漫灌”式强刺激

• 流动性表述变化：将“合理稳定”调整为“合理充裕”，显示流动性有所放松。
• 政策基调：强调稳健中性，保持货币供给总闸门，避免强刺激。
• 结构性宽松预期：下一阶段可能通过结构性宽松，如支持小微企业、制造业升级、京津冀协同发展等。

4. 贸易摩擦成为重要风险，人民币汇率不作为工具

• 贸易摩擦影响：报告指出贸易摩擦可能削弱外需对经济的边际拉动作用，列为全球经济首要风险。
• 汇率政策：人民币汇率由市场供求决定，不作为应对贸易摩擦的工具。
• 稳定汇率措施：为防止外汇市场“追涨杀跌”行为，人行上调外汇风险准备金率。

5. 经济运行保持平稳，短期或受扰动

• 经济判断：报告延续“平稳增长”、“供求更加平衡”的判断，强调经济“韧性较强”。
• 短期扰动因素：基建投资增速下行，地方政府投融资行为规范化，可能对经济形成短期扰动。
• 中长期意义：规范非标投资和基建增速下行有助于实现经济动能转换。

6. 通胀压力可控

• 全球通胀：主要经济体消费价格涨幅略有上行，但仍多在低位运行。
• 国内因素：粮食丰收、医疗服务价格改革有助于物价稳定；部分农产品和大宗商品价格回升可能引发上行压力。
• 居民预期：第二季度城镇储户未来物价预期指数较上季回升1.4个百分点，显示预期略有升温。

关键信息

政策工具与措施

• 降准：4月和7月两次降准。
• MLF与再贷款：扩大MLF和再贷款担保品范围，下调支小再贷款利率。
• MPA参数调整：优化对小微企业的考核机制。
• 资管新规：联合发布《资管指导意见》，规范资产管理业务，推进净值化管理，消除多层嵌套，抑制通道业务。

数据与图表说明

• 图1：显示一般贷款利率、个人住房贷款利率上行，票据融资利率下降。
• 图2：显示金融机构超额存款准备金率上升至1.7%。
• 表1：对比2018年一季度与二季度货币政策执行报告在经济形势、货币政策、防风险等方面的变化。

投资建议与展望

• 短期：预计流动性将保持合理充裕，结构性宽松政策可能出台，支持小微企业、制造业及重大战略领域。
• 中长期：需通过市场化机制建设（如统一FTP曲线）疏通货币政策传导，改善信用环境。
• 风险提示：需关注贸易摩擦对经济的潜在影响，以及非标资产回表、基建增速下行可能带来的短期波动。

信息披露

• 分析师：李一民（A0230515080002）、蔡璐婧（A0230117040006）。
• 联系方式：余子珍，电话：(8621)23297818×7595，邮箱：yuzz@swsresearch.com。
• 机构信息：隶属于申万宏源证券有限公司，具有证券投资咨询业务许可，资格证书编号：ZX0065。
• 法律声明：本报告仅供客户使用，不构成投资建议，客户应自行承担投资风险。

附件与联系人

• 机构销售团队联系人：
  • 上海：陈陶，电话：021-23297221，邮箱：chentao@swsresearch.com
  • 北京：李丹，电话：010-66500610，邮箱：lidan@swsresearch.com
  • 深圳：胡洁云，电话：021-23297247，邮箱：hujy@swsresearch.com

注：本总结严格控制在1000字以内，使用Markdown格式，结构清晰，包含核心内容、主要观点、关键信息和投资建议。