20180812-华创证券-_债券分析_2018年二季度货币政策执行报告点评_资金流向实体需要时间_极度宽松不可持续_5页_542kb

债券分析总结（2018年8月12日）

核心内容概述

2018年第二季度货币政策执行报告表明，中国央行继续执行稳健中性的货币政策，强调结构性宽松和精准投放，同时警惕“大水漫灌”式刺激。报告指出，当前资金面极度宽松，但并非常态，未来资金将逐步流向实体经济。此外，报告还提及人民币汇率压力、小微企业融资支持、信贷结构变化等多方面内容，对债券市场走势具有重要参考意义。

主要观点

1. 货币政策基调：稳健中性，结构性宽松

• 央行明确货币政策仍保持“稳健中性”，强调“把好货币供给总闸门”，不搞强刺激。
• 政策导向为“结构性去杠杆”和“维护流动性合理充裕”，表明央行在去杠杆背景下仍注重精准投放。
• 虽然资金面极度宽松，但这种状态不可持续，最终将转向支持实体经济。

2. 支持小微企业：精准投放，持续发力

• 央行通过一系列措施（如降准、MLF操作、MPA调整）加大对小微企业的支持力度。
• 小微企业贷款规模在二季度增长较快，接近上年全年的增量水平，反映政策效果逐步显现。
• 未来政策力度有望进一步加强，小微企业信贷规模可能继续上升。

3. 贷款利率稳中有升，票据融资增加

• 6月末非金融企业及其他部门贷款加权平均利率为5.97%，较3月末略有上升。
• 票据融资利率大幅下降，导致6月票据融资规模显著增加，中长期贷款则有所回落。
• 小微企业贷款以短期为主，因此中长期贷款回落属于正常现象。

4. 存款结构变化：货基增长，定存占比上升

• 受股市行情较差影响，资金大量流入货币基金，导致住户和非金融企业存款中定期占比大幅提升（达99.4%）。
• 定期存款占比上升提高了银行的吸储成本，进而推高银行综合负债成本。
• 存款利率与债券收益率利差收窄，限制了债券收益率的下行空间。

5. 经济支持因素：低融资增速仍可维持增长

• 尽管融资增速较低，但经济仍具备支撑力，主要来自新型城镇化、服务业、消费升级等领域的发力。
• 农村基础设施建设、服务消费潜力、高端制造业发展等将成为经济新增长点。
• 央行认为，低融资增速不会影响经济平稳运行，反而有助于推动高质量发展。

6. 人民币汇率压力：贬值预期加剧，央行可能干预

• 随着中美利差收窄及经济数据不佳，人民币面临贬值压力。
• 央行未直接动用外汇储备干预汇率，但已开始上调外汇风险准备金，显示干预意愿增强。
• 若贸易战持续升级，人民币贬值压力可能进一步加大，不排除央行加大干预力度。

关键信息汇总

总结

二季度货币政策执行报告强调了稳健中性与结构性宽松的政策方向，表明央行在去杠杆背景下仍注重精准支持实体经济，尤其是小微企业。虽然当前资金面极度宽松，但未来将逐步收敛，利率底部将由资金面变化决定。与此同时，存款结构变化提高了银行负债成本，限制了债券收益率下行空间。此外，人民币贬值压力加剧，央行可能通过干预手段维持汇率稳定。整体来看，货币政策将继续聚焦于支持实体经济和防范系统性风险，债券市场在政策引导下将呈现结构性调整趋势。