20150805-光大证券-有色金属类产业债（上篇）_行业运行特征分析及框架构建_35页_2mb

有色金属类产业债（上篇）：行业运行特征分析及框架构建总结

核心内容概述

本报告对有色金属类产业债进行了系统分析，重点聚焦工业金属（铜、铝、铅锌）和黄金行业。通过分析行业运行特征、产业链结构及财务状况，构建了有色金属产业债的分析框架，为投资者提供决策参考。

主要观点

• 有色金属行业具有强周期性、全球定价、原材料对外依赖程度高、价格波动大以及高污染、高耗能、资源品等特征。
• 行业盈利水平整体下滑，但现金流较为健康，偿债能力尚可，子行业出现分化。
• 黄金行业盈利能力强于其他子行业，其信用品质较好，流动性较强，但受金价波动影响较大。
• 铜行业成本控制能力较强，盈利优于铝和铅锌行业，盈利模式相对固定。
• 铝行业产能过剩严重，出清困难，内部分化明显，盈利受到期间费用率上升影响。
• 铅锌行业景气度较低，主要依赖冶炼过程中提炼的贵金属，整体信用品质较差。

关键信息

行业运行特征

1. 强周期性：有色金属行业与宏观经济密切相关，需求变化直接影响产品价格和企业盈利。
2. 全球定价：国际期货价格主导国内价格，尤其以LME和SHFE价格为基准。
3. 原材料对外依赖程度高：国内资源储备有限，矿石依赖进口，尤其是铜和铝。
4. 价格波动大：受供需关系、美元指数、通胀预期及M2等多重因素影响。
5. 高污染、高耗能、资源品：行业受政策、环保及税收影响较大，存在较高的政策风险。

分析框架构建

• 领先指标：固定资产投资额、OCED领先指标、地产销量、汽车销量、家电销量、用电量、全球主要国家货币政策。
• 同步指标：LME/SHFE金属期货价格、LME/上交所库存、地产投资、电网投资。
• 滞后指标：毛利率、盈利状况、评级变动。

行业现状分析

• 盈利能力下滑：整体行业盈利水平下降，但现金流状况良好。
• 行业分化明显：黄金行业盈利相对较好，铜行业稳健，铝行业承压，铅锌行业低迷。
• 国内需求疲软：房地产、电力、汽车、家电等主要下游行业需求增速放缓。
• 未来展望：随着政策调控、产能出清和需求回暖，行业有望逐步改善。

子行业分析

铜行业

• 全球储量和消费量：全球铜资源主要集中在智利、澳大利亚、秘鲁等国家，中国占全球消费量近50%。
• 成本构成：主要来自铜精矿和电力。
• 下游需求：电力电缆占最大比例（约50%），其次是家电（15%）和交通运输（10%）。
• 盈利模式：主要依赖TC/RC费用，受国际铜价波动影响较小。
• 财务状况：经营性现金流稳定增长，短期偿债能力较强。

铝行业

• 全球储量和消费量：铝土矿主要分布在几内亚、澳大利亚、巴西等，中国占全球消费量近50%。
• 成本构成：主要来自氧化铝、电力和阳极碳块。
• 下游需求：建筑房地产（36%）、电力（14%）、交通运输（12%）等。
• 盈利模式：受氧化铝和电力价格波动影响较大。
• 财务状况：资产负债率相对稳定，但短期偿债压力有所上升。

铅锌行业

• 全球储量和消费量：铅锌资源主要集中在澳大利亚、中国、秘鲁等国家，中国占全球消费量近50%。
• 成本构成：主要来自铅锌精矿。
• 下游需求：铅主要用于铅蓄电池（65%），锌主要用于建筑（49%）和交通运输（23%）。
• 盈利模式：受精矿价格和冶炼费用影响。
• 财务状况：经营性现金流下滑明显，资产负债率上升，短期偿债压力较大。

黄金行业

• 全球储量和消费量：黄金资源主要分布在澳大利亚、南非、俄罗斯等，中国占全球消费量约3%。
• 成本构成：主要来自矿产金的开采和加工。
• 下游需求：首饰用金（约60%）、工业用金（约10%）、投资需求（约40%）。
• 盈利模式：矿产金毛利率较高，但加工金毛利率较低。
• 财务状况：经营性现金流稳定，但受金价波动影响较大，资产负债率上升，短期偿债压力有所加大。

行业跟踪体系

• 领先指标：固定资产投资额、OCED领先指标、地产销量、汽车销量、家电销量、用电量、全球货币政策。
• 同步指标：LME/SHFE金属期货价格、LME/上交所库存、地产投资、电网投资。
• 滞后指标：毛利率、盈利状况、评级变动。

微观财务数据跟踪

• 现金流状况：铜行业较好，铝次之，铅锌最差。
• 负债水平：整体保持稳定，但短期偿债压力上升。
• 盈利状况：整体恶化，铜行业因成本控制能力强，盈利优于铝和铅锌。
• 行业分化：铜、黄金相对较好，铝、铅锌承压。

结论

有色金属类产业债整体表现疲软，但现金流较为健康，偿债能力尚可，未来子行业将出现分化。黄金行业具备较好的信用品质和流动性，铜行业盈利稳健，铝和铅锌行业面临产能过剩和需求疲软的双重压力，需关注其出清难度和盈利改善的前景。

图表与数据

• 图1-5：展示了产业债存量结构、发债类型及主体分布。
• 图6-32：详细分析了各子行业的价格走势、库存变化、成本结构、下游需求及产业链。
• 图35-74：展示了有色金属行业财务指标的变动趋势，包括现金流、负债率、盈利水平等。
• 图75：提供了工业金属企业财务状况的详细数据。

联系信息

• 分析师：赵璐媛

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