固定资产投资分析框架（上篇）：固定资产投资的定义、特征与结构_26页_2mb

固定资产投资分析框架（上篇）总结

核心内容

本文为固定资产投资分析框架的上篇，主要聚焦于固定资产投资的定义、统计范围、计算方法、结构特征以及其与GDP的关系。下篇将深入分析基建、制造业和房地产投资的具体框架与预测方法。

主要观点

• 固定资产投资的定义：全社会固定资产投资是指以货币形式表现的全社会建造和购置固定资产的工作量及有关费用的总和，是反映投资规模、结构和发展速度的重要指标。
• 统计范围：全社会固定资产投资分为固定资产投资（不含农户）和农村住户固定资产投资。其中，固定资产投资（不含农户）包括500万元以上建设项目投资和房地产开发投资，是本文关注的重点。
• 统计口径变化：2018年起，固定资产投资统计方法由“形象进度法”调整为“财务支出法”，提高了数据的准确性，减少了虚高问题。
• 计算方法：固定资产投资累计值与累计同比存在偏离，采用2017年的累计值作为基期，结合累计同比计算当月值，以保证口径一致性。
• 资金来源：自筹资金是固定资产投资的主要资金来源，占比长期保持在65%以上，而国内贷款占比持续下降，反映融资结构转型。
• 与GDP的关系：固定资产投资是GDP的重要组成部分，其对GDP的直接贡献体现在资本形成总额中。固定资产投资累计同比与GDP增长趋势总体一致，但存在周期性背离。
• 结构特征：固定资产投资主要由基建投资（25%）、制造业投资（30%）和房地产投资（20%）构成，合计占75%。其余25%由其他行业分散构成。
• 各行业贡献：制造业投资波动最大，2021年成为固定资产投资的重要支撑；基建投资具有逆周期性，2013-2017年拉动作用显著，近年有所减弱；房地产投资受政策影响显著，与调控政策变化方向一致。

关键信息

固定资产投资的定义

• 定义：全社会固定资产投资是反映全社会建造和购置固定资产工作量及有关费用的指标。
• 特点：
  1. 用于生产商品、提供劳务、出租或经营管理。
  2. 使用期限超过一年。
  3. 属于有形资产。

统计口径变化

• 统计方法调整：2018年起，采用“财务支出法”替代“形象进度法”，提高了数据真实性。
• 基期选择：采用2017年数据作为基期，用于计算当月值，以减少口径变化带来的偏差。
• 数据差异：2011年和2018年后的统计口径变化导致累计值与累计同比出现偏离，影响数据可比性。

资金来源

• 构成：包括上年末结余资金、国家预算资金、国内贷款、债券、利用外资、自筹资金及其他资金。
• 自筹资金：长期占主导地位，2017年占比约65%。
• 国内贷款：占比下降，反映融资结构从间接融资向直接融资转变。
• 债券融资：尽管不再单独公布，仍作为资金来源的一部分。

固定资产投资与GDP

• 直接贡献：固定资产投资完成额是GDP支出法核算中的资本形成总额组成部分。
• 统计差异：固定资产投资完成额包含土地购置费等，而固定资本形成总额不包含，导致两者出现差异。
• 比值变化：固定资本形成总额与固定资产投资完成额的比值从2007年的74.5%下降至2016年的51.1%，2017年后逐步回升。

固定资产投资结构

• 三大类投资：基建投资、制造业投资、房地产投资是分析重点，合计占75%。
• 行业占比：
  • 基建投资：25%
  • 制造业投资：30%
  • 房地产投资：20%
• 其他行业：占比分散，如农林牧渔业、采矿业等。

各类投资趋势

• 基建投资：具有明显的逆周期性，2008年以来经历三轮周期，且上升周期领先于GDP增速见底。
• 制造业投资：波动最大，2020年对固定资产投资贡献为负，2021年表现亮眼，成为主要支撑。
• 房地产投资：受政策影响显著，2010年以来呈下降趋势，政策宽松则带动投资增长。

风险因素

• 疫情变异：可能导致疫苗失效，影响经济复苏。
• 国内政策超预期：可能对固定资产投资产生较大影响。

公式与方法

• 固定资产投资累计同比计算公式：
  $$
  \text{固定资产投资累计同比} = \frac{(\text{基建投资累计同比} \times 25% + \text{制造业投资累计同比} \times 30% + \text{房地产投资累计同比} \times 20%)}{75%}
  $$
• 2021年1-7月贡献：基建投资拉动1.0个百分点，制造业投资拉动5.2个百分点，房地产投资拉动2.5个百分点。

结构图示

• 图1：全社会固定资产投资完成额
• 图2：全社会固定资产投资组成
• 图3：固定资产投资完成额（不含农户）占比较高
• 图4：累计值与累计同比出现偏离
• 图5：山西试点后的累计值与累计同比背离
• 图6：固定资产投资当月值计算方法
• 图7：用累计同比计算的当月值高于累计值之差
• 图8：自筹资金占比上升，国内贷款下降
• 图9：固定资产投资与固定资本形成的区别
• 图10：固定资本形成总额与固定资产投资完成额的比值变化
• 图11：固定资产投资对GDP的三种作用
• 图12：固定资产投资结构
• 图13：固定资产投资结构变迁
• 图14：2008年至今基建投资三轮周期
• 图15：基建投资上升周期领先于GDP增速见底
• 图16：制造业投资两次持续性上行
• 图17：制造业投资占比
• 图18：制造业投资占比变化
• 图19：2010年房地产调控政策出台
• 图20：中央坚持“房住不炒”
• 图21：房地产投资走势与政策变化一致
• 图22：固定资产投资走势与三大类投资拟合值一致
• 图23：2021年各大类投资对固定资产投资的贡献

分析框架总结

本文构建了固定资产投资分析的基础框架，涵盖了定义、统计方法、资金来源、与GDP的关系及结构特征。通过分析三大类投资的贡献，可以较好地推断固定资产投资的整体走势。本文为下篇分析基建、制造业和房地产投资的具体框架与预测方法奠定了基础。