20130628-长城证券-银行业_资产证券化系列专题报告之一-概况与发展-新金融时代的新工具_32页_2mb

长城证券资产证券化专题报告总结

核心内容概述

资产证券化是一种基于资产信用的新型金融工具，通过将缺乏流动性但具有可预测现金流的基础资产进行重组，发行证券产品以实现融资目的。它实现了基础资产与发起人其他资产的风险隔离，并通过信用增级提升证券信用等级，从而提高投融资效率，对发起人、投资人、借款人和投资银行都有益处。

主要观点

1. 资产证券化原理：

   • 资产证券化基于资产重组、风险隔离和信用增级三大核心原理。
   • 基础资产的现金流是证券化的基础，只有具备可预测、稳定的现金流才能进行证券化。
   • 信用增级是吸引投资者和降低融资成本的关键。

2. 欧美市场发展：

   • 美国资产证券化市场较为成熟，以MBS为主流产品，占市场存量的约80%。
   • 欧洲市场发展较晚，规模约为美国的20%左右，MBS仍占主导地位。
   • 美国市场更倾向于高收益产品，欧洲市场则以高评级（如AAA）产品为主。

3. 利差水平与走势：

   • 高评级证券化产品的利差水平与公司债相近，低评级产品波动较大。
   • 在经济复苏阶段，高级别产品利差回落较快，而低级别产品利差回落较慢。

4. 我国资产证券化现状：

   • 我国资产证券化市场尚处于初级阶段，存在银行与券商体系割裂的问题。
   • 银行信贷资产证券化主要在银行间市场进行，而企业资产证券化则在证券交易所市场进行。
   • 基础资产质量是影响发行利率、规模、期限和审批的关键因素。

关键信息

1. 资产证券化产品分类

• MBS（住房抵押贷款支持证券）：以住房抵押贷款为基础资产，是美国市场的主要产品。
• ABS（资产支持证券）：以消费贷款、汽车贷款、贸易应收款等为基础资产，是欧美市场的重要组成部分。
• CDO（担保债务凭证）：以MBS或ABS为基础资产，是一种复杂的证券化产品，常用于风险转移。

2. 美国市场特点

• 美国资产证券化市场规模庞大，2012年存量达9.8万亿美元，占债券市场总量的26%。
• 机构发行（如两房、GNMA）占主导地位，非机构发行在危机后大幅减少。
• 次贷危机后，MBS和ABS发行量大幅下降，但市场仍保持稳定发展。

3. 欧洲市场特点

• 欧洲资产证券化市场发展较慢，存量约为美国的20%。
• 信用评级普遍较高，投资级以上产品占比超过90%。
• 工商业资产是ABS的主要基础资产，但近年来个人信贷资产比重上升。

4. 我国市场现状

• 我国资产证券化分为银行信贷资产证券化和企业资产证券化，适用不同的监管规则。
• 银行信贷资产证券化主要由银监会和人民银行监管，而企业资产证券化由证监会监管。
• ABN（资产支持票据）被视为类资产证券化工具，不具有真实出售和破产隔离特征。

5. 发展前景

• 银行信贷资产证券化在新货币政策下将有更大发展机遇，有助于盘活存量资产。
• 企业资产证券化有望成为新的融资工具，但受限于资产标准化程度，发展仍较缓慢。
• 在“用好增量、盘活存量”的政策下，企业资产证券化市场前景广阔。

风险提示

• 国内外宏观经济超预期下滑。
• 监管政策和利率市场化超预期。

图表目录（关键信息）

• 图1：信贷资产证券化的交易结构
• 图2：企业资产证券化的交易结构
• 图3：美国债券市场存量
• 图4：美国资产证券化产品存量结构
• 图5：美国资产证券化发行量
• 图8：美国资产证券化产品市场存量结构
• 图10：欧美MBS存量
• 图11：欧美ABS存量
• 图16：欧洲存量证券化工具评级分布
• 图17：美国存量证券化工具评级分布
• 图39：国内的资产证券化市场
• 图40：中国信贷资产证券化发展阶段

表格目录（关键信息）

• 表1：资产证券化的重要原理
• 表2：资产证券化的实施步骤
• 表3：资产证券化的优点
• 表4：美国证券化产品创新历程
• 表5：我国资产证券化与类资产证券化产品类型比较
• 表6：我国资产证券化配套法律法规
• 表7：2012年信贷资产证券化重启以来发行情况
• 表8：证券公司资产证券化业务要素
• 表9：证券公司资产证券化优劣势
• 表10：美国住房抵押贷款市场构成
• 表11：危机后美国资产证券化监管措施改革

结论

资产证券化作为融资工具，有助于提升资产流动性、优化资产负债结构、降低融资成本。欧美市场发展较为成熟，而我国市场尚处于初级阶段，但随着政策支持和市场成熟，未来有望实现更大发展。