20210627-中泰证券-信用债周报_高收益债市场有何新变化__15页_1mb

报告摘要

高收益债市场有何新变化？总结

核心内容

2021年以来，高收益债市场在信用环境结构性、局部性收紧的背景下经历了修复期，各等级信用债收益率整体下行。截至2021年6月25日，高收益债市场上存续债券890只，债券余额合计7513.50亿元。

主要观点

等级利差收窄：高收益债券样本选取标准为剩余期限大于90日，中债到期收益率大于8%的公募信用债。2021年4月后，随着资金面宽松和机构“抱团”中高等级债券，等级利差有所收窄。
收益率分布：高收益债券收益率主要集中在8%-9%及14%以上，其中8%-9%的债券余额占比最高（49.57%），14%以上的债券余额占比为22.24%。收益率在10%-11%的债券换手率最高。
剩余期限集中：高收益债券剩余期限主要集中在5年以内，占比达87.47%。剩余期限越短，换手率越高，两者呈负相关。
主体评级分布：高收益债券发债主体评级集中在AAA、AA+及AA，其中AAA占比不低。前八位高收益债券余额主体均为AAA评级，合计占AAA主体高收益债余额的66.33%。
隐含评级分布：高收益债发行主体隐含评级主要集中在AA-和A+，分别占48.98%和24.16%。
担保形式：79.21%的高收益债券无担保，12.23%有不可撤销连带责任担保，剩余4.49%有抵押、质押或其他形式担保。
特殊条款：824只高收益债券包含特殊条款，涉及16种类型。调整票面利率、提前赎回和回售为前三种类型，分别占比391只、369只和350只。
城投债特征：高收益城投债主要集中在区域经济、财政实力较弱、债务负担重及再融资困难的地区，以区县及县级市为主。
产业债特征：高收益产业债以国企为主导，但民企产业债的高收益债券余额占比相对更高。房地产行业高收益产业债绝对规模最大，计算机和轻工制造行业相对规模较大。
收益率分化：2021年二季度以来，高收益债收益率出现明显分化，448只债券收益率上行，442只收益率下行。民企债券上行幅度更大，而隐含评级为AA-的民企债券若具备担保、行业景气度回升、资产质量好，则收益率下行空间更大。
信用债市场回顾：
- 一级市场：本周信用债发行规模回升，净融资额大幅增长，涉及12只债券取消或推迟发行。
- 二级市场：成交活跃度回升，中短票据收益率下行，AAA评级中短票据收益率分别下降2.53bp、3.40bp和4.39bp。
- 信用等级调整：本周有10家发行人主体评级下调，4家上调，其中恒大地产、四川蓝光引发较大市场关注。

关键信息

高收益债余额：截至2021年6月25日，高收益债余额为7513.50亿元。
高收益债数量：890只。
主要发债主体：恒大地产、同煤集团、泰达控股、联想控股、康旅集团、富力地产、包钢股份等。
高收益债行业分布：房地产、建筑装饰、综合、采掘等行业占比较高。
高收益债行政级别分布：以区县及县级市为主，占高收益城投债余额的5.03%。
净融资情况：
- 信用债净融资额为1271.22亿元。
- 城投债净融资为-194.7亿元。
- 产业债净融资为1465.97亿元。
信用等级调整：
- 境内下调：10家发行人，涉及多个债券。
- 境外下调：四川蓝光、中国恒大等。
- 境内上调：金诚信、恒泰证券、联泰集团等。
- 境外上调：安徽省交通控股集团等。